地产调控、股市暴跌……四月中旬以来，当股市投资者再度遭遇资产大幅缩水的厄运之际，恰逢避险工具股指期货上市。局外人也许会想，有资金实力者可借此轮单边下跌狠赚一把，但事实并非如此。在“野狼”四伏的期指市场，无论是商品期货高手，还是昔日老股民，他们的淘金之路并不平坦。

　　狼口夺食

　　“简直是从狼嘴里抢肉吃，太难赚钱了！”期货炒单手高峰(化名)直言。

　　炒单手，是业界对商品期货交易高手的称谓，它介于操盘手和交易员之间，是独具交易风格的职业投资者。通过频繁交易赚取几个点的差价，高峰每年可以在商品期货交易中获得上千万元的利润，其排名至少挤进全国前十位，在上海的期货圈声名煊赫。

　　然而，在股指期货上市的第一个月中，面对现货指数逾17%的跌幅，高峰的三个账户，仅从股指期货交易中赚到区区几万元利润。“4月19日单边暴跌赚了1200多万元，后来三个星期基本上都吐回去了”，高峰说，“原本打算把股指期货当成‘提款机’，现在有点做怕了”。

　　一般而言，对于擅长短线交易的高手来说，他们往往有铁的纪律，比如，仅做日内交易，绝不留仓过夜。按理说，股指期货只是一个新的期货品种而已，炒单手依据价格波动和以往经验操作，赚钱难度不会很大。但高峰在交易时发现，如果盯着沪深300指数的走势，进行股指期货交易，不仅赚不到钱，反而经常发生亏损。

　　“股指期货走势总是快现货半拍，看着现货下单进去的时候，发现对手盘早就被迅速一抢而空，即使打提前量，也不容易抢到单子。而且，等到我要平仓时，总是得不到合适的价位”，高峰回忆说。在这样的情况下，高峰经常陷入追涨杀跌的散户式怪圈，此举令他颇为烦恼。

　　“买最高价抛最低价的情况时常发生！到底是交易方法出了问题？还是我不会做期货了？”高峰开始怀疑自己。

　　不过，与其他炒单手的交流过程中，高峰无意间找到了问题的症结所在。

　　“我看准一个价位抢单时，他们恰好也在同一个价位抢单子；有时候甚至出现，我在某个价位上买，而卖家却是他们。也就是说，有的单子大家争抢；有的单子，我们互相认识的朋友，却成了交易对手盘，”高峰总结说，“难怪赚钱这么难，因为大家都是‘狼’”。

　　对于这种现象，海通期货总经理徐凌早已注意到。“大量水平相当的炒单手，集中在股指期货一个品种上交易，一般来说比较难赚到钱”，徐凌说。

　　“新人”呛水

　　巧合的是，股指期货上市日期，恰逢A股开始单边下挫。对于刚刚接触股指期货的股民而言，无疑是找到了一种避险渠道。然而，事实并非像人们想得那样简单。有过12年股票投资经历的王力，就多次在股指期货交易中“呛水”。

　　“和股票交易风格差异太大，价格变动快！一下子适应不了股指期货的交易风格”，王力坦言，“而且总是习惯满仓操作，稍不留神资金就不够用了”。

　　据介绍，在参与交易股指期货前，王力曾制定了非常严格的止损计划，比如，给自己的持仓设定10个点的止损。由于满仓进出，即使看对方向，有时也会让王力感觉十分被动。“大盘起跌的时候，一张空单下去，赚几十个点就跑了，拿不住单子；而股指期货反弹时，价格迅速上蹿数十个点，赶紧割肉止损，却割到天花板上”，王力说。

　　虽然是看空股市，但王力并不习惯做空。不仅如此，他大部分时间还在做多抢反弹；而每一轮反弹结束时，股指期货价格几乎在几十秒钟内直线下跌，他根本来不及止损。

　　“大盘这么单边下跌，完全出乎我的意料，”王力说，“即使每次下单一手，但只要抢反弹，差不多每次都会发生大额损失”。由于一直考虑抢反弹，指数下跌越深，王力反而越不敢做空。因此，即使一手手下单，短短十几个交易日，他投入的50万元资金，损失了近20万元。

　　“就算看对了方向，也不容易赚钱。不信？你自己进来试试看”，王力对记者说。

　　中国证券报记者在采访中了解到，像王力这样不熟悉股指期货习性而“呛水”的老股民并不少。

　　中大期货董事长林皓并不赞同投资者一哄而上炒期指。他表示，股指期货市场规模还很小，真正的机构投资者还没有进来，普通投资者并不适合玩股指期货。

　　谁是赢家？

　　需要指出的是，股指期货作为很好的风险管理工具，其交易本质是“零和游戏”，也就是说，有50%的资金赔钱，就有50%的资金赚钱。那么，谁掘走了股指期货第一桶金呢？

　　中国证券报记者对国内8家颇具影响力的期货公司进行采访调查，结果发现，绝大部分期货公司投资者盈亏总额不大。其中，盈利的投资者大体分为三类：持仓不动的趋势型交易者、对股市当天走势把握准确的“T+0”交易高手以及无风险套利交易者。

　　“我们公司的客户总盈亏基本平衡，盈利的客户中，主要是来自证券市场的高手”，上海东证期货总经理党剑介绍说。在股指期货上市初期，东证期货有近50%的客户来自证券IB业务(通过证券公司开立期指账户)。据党剑的观察，盈利的客户对A股的当天走势，以及未来趋势把握都非常准确。

　　海通期货总经理徐凌透露，该公司盈利的客户中，他们本身的交易并不频繁，大部分是4月下旬开了空单，一路持仓不动的投资者。“主要来自商品期货市场的高手，他们擅长趋势型交易，具备很强的风险管理能力，是相当成熟的投资者”，徐凌说。

　　中国证券报记者注意到，在股指期货单边下跌的过程中，中金所持仓排行榜中，海通期货、国泰君安等少数几家公司持有净空头数量较大，而且比较稳定。换言之，这些公司的投资者大部分实现盈利。

　　除了投机客，最轻松的盈利者当然是追求无风险套利的资金。股指期货上市以来的20个交易日，ETF和沪深300股指期货之间出现数次套利良机。其中，现货指数和期货价格之间的价差一度达到2.6%。

　　根据东方证券金融衍生品首席分析师高子剑的测算，理论上，机构利用股指期货和ETF之间的最大套利成本为1.41%，而最低成本则为0.31%。“按最低成本测算，机构抓住一次套利机会，理论上，就可实现约50%的年化收益率”，高子剑说。

　　事实上，股指期货上市初期，让那些擅长套利的机构赚得钵满盆满。闻悉券商和基金将作为“正规部队”逐步参与股指期货，上海一位私募基金投资总监坦言，“我们不希望他们进来，否则僧多粥少，我们没钱赚了”。(记者 李中秋)