继上周3月期央票发行利率陡降81.19BP后，昨日发行的1年期央票最终中标利率为2.249%，较上次发行利率大降96.03个基点；这一利率与现行的一年期定期存款利率的利差达135个基点。分析人士表示，央票发行利率再度大幅走低，一方面反映了市场强烈的降息预期；另一方面，也是央票发行量极度萎缩、机构需求相对庞大的结果，这也在一定程度上导致央票利率指导作用的弱化。

　　与1年定存利差高达135BP

　　央行公告显示，昨日人民银行没有开展正回购，仅发行了50亿元1年期央票。本期央票最终中标价格为97.80元，参考收益率为2.2495%，这是1年期央票发行利率连续第7期下行，由9月9日的4.0583%至今已累计下跌180.88个基点，而昨日96.03BP的下降幅度之大，甚至超出了前六次的总和。上周四3月期央票的发行利率也曾较前一期大幅下降，降幅高达81个基点，当期中标利率仅为2.0156%。

　　更加令人瞩目的是，本次央票发行利率与现行的1年期定期存款的利差已经达到135BP，是2004年11月以来这一利差水平的最大值。而正是从2004年10月29日起，央行将一年期定存利率由原来的1.98%提高至2.25%，并开始了上一轮的升息周期。

　　央票发行利率的再次大幅下行，引发了市场进一步的降息猜想。渤海证券分析师徐华表示，这反映了市场强烈的降息预期，另一方面，央行很可能有意引导利率下行，为下调存贷款基准利率做准备。

　　央票利率指导作用或遭弱化

　　申银万国分析师屈庆等人在日前的一份研究报中称，央票对市场利率的指导作用会明显弱化。首先，发行规模缩小后，市场强劲的需求会压低利率水平；其次，从本轮降息周期开始，一级市场央票利率就总是低于二级市场对降息的预期，实际上是二级市场在引导一级市场利率的下降。

　　事实也是如此，自货币政策转向“宽松”以来，央行在公开市场操作力度明显放缓，除了自10月底开始降低央票发行频率，央行还大幅缩减了央票发行量。昨天的发行量仅为50亿元。央票发行量极度萎缩相对于机构的需求庞大，进一步压低了中标利率。本次发行利率的大幅走低还显然受到了二级市场的影响。中债收益率曲线显示，1年期央票的到期收益率在13日就已降至2.2315%，并在此附近徘徊了近两周时间。在此期间，央行将再次大幅降息的传闻甚嚣尘上，强烈的降息预期将二级市场收益率不断推低。

　　另外，WIND数据显示，从2004年5月19日到10月27日，1年期央票与1年定存的利差徘徊在130BP之上达五个月之久。可见，在上一轮升息周期正式开始之前，市场也对升息早有预期，但这一预期经历了五个月才成为现实。因此，尽管降息已是大势所趋，但单纯从央票发行利率的走势上猜测具体哪天降息是缺乏意义的。我们所能明确的是，央行在公开市场的投放力度已经在持续加大，流动性的不断注入必将为市场带来提振。(记者 葛春晖)