我们认为，在大力度的政策支持及相应的政策预期、宏观经济指标环比的改善以及流动性充裕的前提下，A股市场投资者情绪有所改善，投资者信心得到一定程度的恢复，对短期市场走势表示乐观。但是，在宏观基本面长期趋势尚不明朗之前，较重的投机气氛也使得A股市场强势或难以持久。

　　政策

　　行业振兴计划陆续出台

　　继4万亿刺激措施之后，包括钢铁、汽车、造船、石化、轻工、纺织、有色金属、装备制造和电子信息振兴规划已经或即将陆续出炉。而关于振兴能源、房地产行业的讨论也正在进行当中。

　　短期来看，这些规划将有利于解决这些产业目前遇到的实际问题，缓冲世界金融危机对中国的影响；长远来看，又将对中国产业技术升级改造、结构调整等产生深远的影响。尽管政策的效应可能会逐渐减弱，但市场将会对政府的进一步支持措施作出积极反应。

　　数据环比

　　宏观经济阶段性企稳

　　1月中国采购经理人指数(PMI)为45.3，环比连续第二个月回升；1月份银行新增信贷规模有望突破1.2万亿元，增速将大大超过去年12月的18.76%；12月份发电量同比增速-6.4%，环比上升3.2个百分点；工业增加值同比反弹至5.7%，环比增加0.3个百分点；工业产销率为98.7%，增幅比上月提高了1.7个百分点。在39个工业行业中，有16个行业增速环比有所加快。

　　与此同时，央行日前公布的去年12月企业商品价格指数显示，虽然12月企业商品价格总水平环比和同比均继续呈现下降势头，但包括电力、钢材、成品粮价格在内的部分商品环比价格均出现上涨。

　　这些先行指标表明经济企稳转强初露曙光，从而使得股市走强有了基本面因素的内在支持。

　　流动性

　　A股流动性三大转折

　　转折一：新增贷款大幅增加。

　　去年下半年央行开始实施宽松的货币政策。继2008年12月份新增贷款7700亿元之后，2009年1月份信贷可能达到惊人的12000亿元。我们认为，随着政策刺激作用的更多显现以及存货调整的逐渐结束，企业微观经济活动趋于活跃，这将促使M1和M2增速进一步回升。

　　我们进一步认为，管理层有能力保持宽松的流动性环境。一是金融机构存款准备金率下降空间巨大，目前法定存款准备金率为13.5%，还有很大的下降空间；二是利率政策仍具有操作空间，2009年上半年可能出现的通缩背景，为继续下调利率创造了条件。

　　转折二：债券收益率大幅降低。

　　2月3日，国内债券市场受到严重打击，现券因严重的抛压而出现大面积下跌。当日上证国债指数的跌幅高达0.40%，创下自2005年11月9日以来的单日最大跌幅。

　　信贷规模连续两个月猛增，引起债券投资者的警惕，担心这是经济复苏的信号。在政策对流动性重新调控以及资源价格阶段性回升等因素影响下，债券市场较低的收益率水平吸引力降低。我们认为，较低估值的A股市场可能会成为部分资金撤离债市后的选择。

　　转折三：存款开始活期化。

　　从2008年四季度开始，企业存款与居民存款呈现了活期化特征。存款活期化趋势原因在于：一是大量的信贷投放，有效缓解此前市场的资金短缺情况;二是企业清理库存已近尾声、资金周转加快；三是利率的多次下调使得企业和居民增强对资金流动性的偏好。

　　我们认为，后期伴随银行信贷的继续投放以及利率的下行，存款活期化现象可能会更为突出。随着存款活期化的进一步深化，M1增速也将进一步确立其上升趋势，这会对A股市场的阶段性走强提供有力支撑。

　　主题投资正当其时

　　我们认为，2月份A股市场政策与事件驱动下的主题投资正当其时。投资风格方面，我们更倾向于大盘蓝筹而非前期涨幅巨大的中小盘股。中小盘股由于业绩优劣的差异，后期市场走势可能出现分化，建议投资者注意风险。

　　我们关注政策与事件驱动下的主题投资。目前市场充足的流动性能支持股市走出一波较大幅度的上涨行情，但在缺乏实体经济稳健增长的基本面有效支持下，市场持续上扬的基础并不牢靠。因此，在缺乏中长期反转行情的情况下，把握A股市场阶段性政策与事件驱动下的主题投资机会，则成为投资者是否能够盈利的关键所在。

　　我们认为，在政策与事件驱动下，2月份A股市场的主题投资机会主要体现在以下三个方面：

　　一、行业振兴规划主题。包括钢铁、汽车、纺织及装备制造振兴计划已经出炉，而有关有色金属、造船、石化、轻工和电子信息振兴规划也有望陆续出台，围绕该五大产业振兴计划的投资机会也将层出不穷。与此同时，房地产行业会否成为第十大振兴行业短期也将影响地产板块的走势。

　　二、并购重组主题。首先是包括央企和地方国资委所属上市公司进行的整体上市和资产重组；其次是行业内龙头上市公司对其他上市公司进行产业整合和并购；第三是围绕ST和部分绩差上市公司进行的并购。

　　三、创业板主题。创业板有望年内上市，与其相关的创投概念股值得密切关注。(中原证券研究所 李俊)