在经历了2007年的超常规发展和2008年的超常规下滑后，基金公司有许多值得反思之处，涉及到投资理念、风险管理、持有人利益保护、基金产品定位等方方面面。不仅限于投资操作，基金公司运营的方方面面都与带给投资人的预期和回报息息相关。基金持有人的利益是行业长期发展的根本，从挫折中反思和改进，是基金公司从2008年的投资中必须汲取的教训。

　　反思1主动风险管理有欠缺

　　2008年的全行业大幅度亏损，最大的教训就是凸显许多基金公司在主动风险管理上的不足。固然熊市下偏股基金不可能充分避险，但是部分基金在6000点高调看多，而在下跌中途仍不断看多，在系统性风险已经凸显时仍然执迷不悟，则是令人遗憾的投资失误。

　　虽然这些基金公司也建立了程序完备的风险控制体系，但风险管理大多流于技术层面，而对于整体投资风险的主动管理则明显不足。

　　根源上这也来自于基本投资哲学上的偏差。部分基金公司形成了长期追求超额收益的不当倾向。在牛市末期，在热捧黄金十年的同时，编造故事的人自己也相信了这个故事。许多基金基于高增长能长期持续的乐观设想，在投资上高歌猛进，而忽视了周期逆转可能带来的巨大风险。应该说，基金在周期高峰时的集体乐观，为之后的投资失败埋下了伏笔。

　　从中应得到的教训是，基金公司在主动风险管理上应建立更为有力的纠偏机制，对经济周期和资本市场周期需要更加深刻的认识。

　　反思2“价值投资”形还是实？投资理念需经更多锤炼

　　在2008年的投资中，宣称信奉价值投资的基金境遇迥然不同。在牛市下大家都在赚钱，分不出理念的真假好坏。而当巨大风险来临时，真伪价值投资才凸显出差别。

　　基金需要反思的是，究竟是把价值投资当作一句口号，还是真正需要尊重的基本投资规律？

　　价值投资有两个基本原则，一是寻找基本面优秀的公司，二是在合理的价位买入和持有股票。但许多基金都只看其一不看其二，对高估值过于乐观实际上违背了价值投资原则。更有甚者，价值投资甚至被当作一些基金策略失误的挡箭牌。

　　这说明许多基金对投资理念的理解还存在问题。片面理解价值投资，过于注重公司，而欠缺宏观和行业把握能力，是目前许多基金经理的毛病。尊重市场是第一位的，基金的投资理念需要在不断变化的市场中经受更多锤炼。

　　反思3业绩排名考核机制值得反思

　　从2008年基金整体的业绩表现中还有一个行业深层次问题值得反思，即相对排名机制。来自市场的压力使得部分基金公司热衷于追逐短期排名效应。而这种评价机制对于基金的投资行为有巨大的副作用。事实上在股市热潮高涨、估值趋高时，并非没有基金经理意识到风险正在积聚。但对排名的重视鼓励基金采取冒进的投资策略，只要趋势看起来还没有崩溃的风险，大胆的策略就是业绩排名的制胜点。

　　真正优秀的基金必须能形成自己的独立思考和独立判断，而不是在排名的压力下跟随市场。我们发现，长期表现较好的基金公司，一般内部评价周期较长，投资决策层能够抵抗短期排名的诱惑，从而坚持正确的投资理念，注重长期回报。

　　反思4业绩明星也可能成为风险

　　在2008年，不少基金出现业绩变脸的情况。部分基金由于短期业绩效应规模暴增，但在随后的市场转折中业绩急剧下滑。这很可能严重损害基金公司的品牌形象；因为许多投资者是受了高收益的吸引在高点买入，而随后基金业绩变脸严重偏离投资者的期望，造成对基金公司的信任危机。

　　这给部分基金公司的“造星”运动提了个醒，通过采取激进的交易策略打造某段时间的业绩明星，如果业绩高期望难以继续，很可能会反而伤害自己。而对于投资者来说，对一段时间的业绩明星一定要更多探究业绩背后的原因，否则这些基金可能是投资陷阱而并非机会。

　　反思5投资决策机制完善依然是个大课题

　　在2008年的投资中，我们发现不少基金有言行不一的情况，例如看空做多，策略前后摇摆，同一基金公司旗下基金各自为战等等。除了基金在策略上可能存在失误以外，还暴露出部分基金在投资决策流程上存在问题。

　　其一是随着管理资产规模的增长，许多基金公司在投资流程和决策机制上没有作出相应的适应和改进，导致决策流程混乱。

　　其二是许多基金公司投研配合存在问题，基金经理权限过大，个人偏好没有足够的约束。

　　其三是决策机制和投资团队不匹配，出现外行指挥内行的情况。08年不乏基金经理看对了趋势，但却被公司领导不正当干预而执行相反操作的情况。

　　反思6基金产品设计与投资运作脱节

　　基金产品设计环节和实际负责投资运作的基金经理互相脱节。基金产品设计往往过多考虑了销售吸引力，制造产品概念，而没有和基金经理的投资能力和投资特长相匹配。许多拟任基金经理都未参与产品设计环节，这就可能造成基金经理的实际投资特长和产品设计相互脱节的情况，必然造成基金运作名不符实，辜负投资者的期望。例如对于不擅择时的基金经理，却在产品设计时强调灵活配置，这必然造成基金产品运作不佳。

　　当然，在某种程度上这也和基金公司人才储备不足有关。

　　反思7基金产品定位模糊并非益处

　　基金产品的创新一直是困扰基金行业的问题。我们发现许多基金产品在设计时给予投资越来越大的灵活空间，产品定位模糊，覆盖市场上各种投资机会。

　　产品定位模糊看似给予基金经理充分的投资灵活性，但事实上造成基金产品的同质化。大量缺乏风格特征的基金产品放在一条水平线上竞争，让投资者难以辨别基金产品的风险程度。而基金产品定位模糊也给基金投资带来难度，使得基金必须以类似策略进行竞争。

　　反思8过度扩张害人害己

　　2007年是基金行业整体爆发增长的时期；许多基金公司借高收益良机，通过拆分、高分红等方式使基金规模迅速膨胀。但到2008年，我们看到亏损最多的也有不少行动不便的巨型基金。这些基金在基金热达到高潮时轻易募集到了巨大规模，但在2008年的市场转折中损失惨重。这不但严重伤害了大量新加入的基民，也对基金公司的品牌形象造成损害。

　　相反，2007年底也有部分基金公司在预判市场风险升高时主动调整策略，甚至建议低风险赎回偏股型基金，赢得了基金持有人的信任和认同。部分基金公司在规模扩张较快时采取了主动封闭申购的做法，实际上也保护了潜在投资人的利益。

　　反思9持有人利益和股东利益的权衡

　　资产管理行业必须以保护投资人利益为首要原则。持有人利益优先并不仅仅是一句口号，而是体现在基金公司各个环节的经营和投资管理中。基金公司需要在短期利益和长期利益中作出权衡。2007年的规模扩张热就反映出部分基金公司短视的倾向。

　　真正把持有人利益放在首位，努力为持有人创造长期回报的基金公司，才有可能取得长远发展，实现投资者和股东利益双赢。

　　反思10投资者定位需更下努力

　　2008年基金行业另一个值得反思的问题是，投资者群体出现了明显过度的偏向。高收益吸引下绝大部分基民都投资向高风险的偏股基金产品，包括大量实际风险承受能力中低的投资者。这不但使投资者承担过高风险，也放大了基金行业的整体风险。基金资产结构过度偏向股票类基金，产品线不健全，成为2008年市场环境突变下的突出问题。

　　虽然投资者自身的情绪高度受到市场影响，难以避免不理性的投资行为，但基金公司在其中也起到一定的推波助澜作用。尤其是有偏向的投资者教育，在基金发行、持续营销时迎合甚至鼓动投资者情绪，都起到了负面作用。例如2007年大量基金公司采用拆分的办法迅速扩大规模，无疑是在利用投资者的不理性，而不是正面引导、教育投资者。这些做法在2008年都产生了巨大的后遗症，在本就极为不利的市场环境下放大了投资者的信任危机。

　　基金公司在营销宣传和投资者教育上应真正以投资者利益为先，对基金产品和目标投资者作更有效的定位，避免将高风险产品大量销售给不适合的投资者群体。当然，这也需要银行等主力销售渠道作出同样的努力。(德圣基金研究中心首席分析师　江赛春)