在这轮牛转熊的市场当中，大多数投资者损失惨重，反思过往的投资行为会发现，不少投资者缺乏自己的生存之道，踏不准大盘的节奏。本期财富课堂请到民族证券研发中心副总经理、首席分析师徐一钉，他就投资者经常出现的失误进行了具体而通俗的讲解。

　　第一课：

　　如何避免估值的误区

　　孙子兵法云：“兵无定势，水无常形”，对股票的估值并没有固定的模式，估值水平、市盈率只是相对的。徐一钉举例，如果市场信心不足、缺乏资金，一只股票市盈率即使只有10倍也会被看成估值过高；而当市场充满信心、资金流动性过剩，一只股票市盈率即使达到30倍，可能仍被看成估值偏低。

　　徐一钉表示，A股市场是典型的资金推动型股市，资金和筹码的关系决定了估值水平的高低。他解释到，即使在同样一个市场，在不同的阶段，“合理的估值水平”是有差异的。

　　最典型的例子是，2245点调整的最后阶段，A股市场的加权动态市盈率只有15倍，多数行业的估值大大低于国际同行业的估值水平，即使这样仍然被投资者无情地抛弃。到了2008年8月18日，全部A股的静态市盈率为19.57倍，估值水平已经和1996年1月22日512点、2005年6月3日998点时相差无几，80多只A股市盈率低于10倍。但由于市场信心不足，导致分析师仍不断下调“合理估值”所对应的市盈率。

　　2007年10月以后，A股市场资金与筹码的天平，由2006年、2007年资金流动性过剩，转为2008年的资金流动性不足。随着中国石油等超级大盘股登陆A股市场，以及2008年大约有3万亿各类限售股上市，“稀释”了A股市场有限的资金。A股市场资金相对筹码不足，使得个股向“合理”估值回归。

　　第二课：

　　如何寻找“估值洼地”

　　徐一钉指出，影响一家公司估值高低的因素主要有以下五个：1.由于资金的不断涌入，市场不断抬升绝对估值的高度；2.上市公司内生式高速增长可以缓解估值压力，其中也包括产品价格的上涨，以及消费升级给上市公司带来的利润持续增长；3.在人民币升值、通货膨胀抬头的背景下，人民币资产价值重估也是缓解估值压力的一个途径；4.资产注入、整体上市、行业整合等外延式增长，这是快速解决估值压力的途径之一；5.股权激励可以极大地激发管理层的工作热情，对上市公司的业绩持续提升能起到积极的作用。

　　从中不难发现，影响上市公司估值高低的核心是“业绩”。“无论是2006年、还是2007年，板块或个股与以上五个因素交叉得越多，这个板块或个股向上的力度就越大。”徐一钉举例，房地产股与1、2、3有交叉，多数公司又与4、5有交叉；有色金属、煤炭等资源股与1、2、3、4都有交叉，所以房地产股、资源股的走势远远跑赢大盘。

　　“投资者不妨参考这样一个选股思路，在未来的一段时间内，上述五个因素正向刺激越多的板块或个股，提升估值的空间就越大；反之，则该板块或个股未来调整的幅度就越深，这给大家寻找‘估值洼地’、回避潜在的风险提供了一个方法。”

　　徐一钉说，按照这个模式同样可以研判A股市场的运行趋势，即受这五个因素正向刺激的板块、个股越多，A股市场向上的动能越大。反之，受这五个因素负面刺激的板块、个股越多，A股市场向下的动能越大。

　　第三课：

　　正确把握成交量信号

　　“经典教科书认为‘价涨量增’是个股上涨所必须的。但在实战中发现，真正的牛股在其主升段，成交量往往维持在不高的水平。不高的成交量就能不断推高股价，反映出该股筹码的锁定性很高，后入市的投资者只能以更高的价格买入。”徐一钉说。

　　比如，贵州茅台(600519)在2006年4月至6月放量后，2006年8月至2007年1月间，股价最大涨幅为187.56%，但每日成交量在100万—380万股的低水平。

　　“实际上，动不动就放出大成交量的股票，其中很少能出现持续上涨的个股。大成交量既表明主动性买盘很踊跃，也反映出有等同筹码的投资者选择离场，这说明该股缺少中长线买家锁定筹码，这样即使该股上涨也给人很累的感觉。”徐一钉说。

　　经统计发现，大多数个股在其放出某一时间段的大成交量时，往往会对应一个相应级别的顶点。比如：莱钢股份(600102)在2003年4月13日成交1084.46万股，随后在4月14日又成交1261.92万股，换手率为6.22%，却仅上涨了1.66%，表明该股在累计上涨了37.20%，逼近“6·24”行情形成的密集成交区时，有大量前期被套筹码、近期获利盘兑现离场。不管其今后涨跌如何，该股在前期密集成交区附近都会走出回调走势。

　　“但如果个股的大成交量在相对低位出现，且在随后几日该股能缩量，一般是阶段性天量的一半，就能不断创出上涨或反弹的高点，那么‘大成交量’往往意味着主力拉高建仓。”徐一钉进一步阐释。

　　2008年1月初，有资金在贵糖股份(000833)上拉高建仓，随后借大盘调整顺势洗盘，2月1日以后出现低成交量上涨，直到2月22日放出新的天量出现调整，其间最大涨幅为64.52%。(记者车利侠 吴琳琳)