在股指重返两千点后,大盘一度出现回吐压力,但国庆后推出融资融券以及T+0的利好消息,又使大盘继续冲至近2300点。与管理层真金白银救市不同,融资融券本质上是把有限的资金多次周转、有限的证券多次换手,对这种利好工具的使用,不能一厢情愿,需要三思而后行。
融券操作存在风险
融券与融资不同,融券是借人家的股票卖出,在约定时间内再寻求低位买回股票归还,由于被借的股票也是金融资产,需要支付一定的利息,因此融券操作成功的条件是:卖出价格-买入价格-融券利息-交易成本>0。如果条件成立,那么有限的抵押资本能够融通的证券数量越多,操作的收益越大。
反之,如果条件不成立,那么有限的抵押资本能够融通的证券数量越多,操作的亏损就越大。
在市场上,融券的风险来自庄家的恶意操作,不排除一些人故意炮制“好消息”与“坏消息”,以达到融券归还期覆雨翻云的目的。从某个意义上讲,融券操作更加需要执行严格的止损纪律。融券的风险也有来自政策的风险,例如最近美国金融危机,一些机构本拟在金融股票做空,但联邦政府禁止对金融股做空,融券操作者损失惨重。
融资对A股意义较大
相对而言,实施有控制的融资,对A股意义更大。许多公募投资基金,采取资产配置的方式,总是有一半以下的固定筹码,可质押股票较多,允许其质押融资,可以让其在下跌市发挥更大的作用。
基金经理人也可以应付大宗赎回,不至于需要卖掉看好的长期投资品种。一般而言,融资在大盘持续下跌一段时间后推出,也有利于有实力的中大投资者补仓。而在高位则途增风险。
须有其他配套政策
而过分提高融资比例也是有风险的,1996年大牛市中,有些证券公司允许大户“透支”,在当年12月股票集体跌停时,若干大户被强行平仓,教训非常惨痛。
理论上,如果融资比例是1比n,总买入量是1+n(被监控),那么当市值跌去1/(1+n)证券公司就会强行平仓以保护其融资,除非客户能追加保证金。美国本次爆发金融危机,一定程度也是部分投资银行没有控制风险,贷出资金超出法定比例引起。
可见,主管部门在推出融资融券政策时,必须有其他的配套政策,必须有风险控制资金与风险拨备制度。当初为“股改”推出权证的波动和纠纷,是一面镜子。(古禅)
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