“出笼”猛虎的震慑力犹在。自上周五12.89亿股限售股解禁流通以来，海通证券昨日出现连续第三天“一”字跌停，此前机构对其股价“腰斩”的预测不幸成为现实。昨日就此接受记者采访的分析人士普遍认为，二级市场的成交显示抛售压力依然很大，再加上年内还有巨量的后续解禁盘，海通证券的后市走势不容乐观。还有分析则认为，此间背后还有券商整体估值下滑的因素，国内券商或面临加快调整业务结构。

　　海通股价遭“腰斩”

　　昨日，海通证券毫无悬念地以9.7元的跌停价开盘。早盘延续了此前走势，接单非常小；午后13：30-13：45之间，成交量突然急剧放大，上万手大单纷纷涌现，不过可惜只持续了10几分钟，且未打开跌停板，随后再次缩量。昨天全天成交约0.86亿股，较前几个交易日明显放大，换手率也陡增至5.63%。截至收盘，仍有1.66亿股卖单封死跌停。

　　按照昨日收盘价计算，10月份以来，其二级市场股价已经被“腰斩”。此前一个交易日，海通证券卖单最高曾达到5亿股，不过当天成交量只有530万股，尾盘仍有2.5亿多股趴在跌停板上焦急等待撤离。

　　日信证券分析师赵鹏飞昨日在接受记者采访时表示，“截至收盘仍有1.6亿股无人接盘，接近昨日成交量的两倍，意味着后面可能还会出现连跌。”他还说，按照海通证券合理的1.5倍-2倍的PB来计算，价格有可能回落到6.5-9元。

　　宏源证券一位分析师昨天在接受记者采访时则表示，海通证券本身是个知名的大券商，相对于其它小券商而言基本面还是比较稳健的。目前股价跌至9块钱/股，已经到了股票的合理价格，不应该出现这种大手笔抛售现象。这说明，有部分机构存在故意砸盘的行为，煽动散户出逃的同时，自己却找准时机悄然进仓“抄底”。

　　事实上，海通证券的股价之所以会遇到如此巨大的压力，同其特殊的股本结构密不可分。截至第三季度末，海通证券的流通股只有2.3386亿股，而其全部股本却高达82.278亿股，流通股只占全部股本的2.84%。换言之，如果海通证券全部限售股获得流通上市后，其规模将比现在扩大34倍多。

　　市场人士因此认为，海通证券的抛售潮可以说才刚刚开始，更大的压力还在后头。继上周五解禁12.89亿股后，海通证券年内还将迎来两次限售股解禁高潮，分别在12月22日和12月29日。其中，12月22日解禁的仍是持股成本为17.94元的定向增发股份共14.5亿股，而12月29日解禁的则是借壳前原海通证券股东持有的共20.7亿股。而到2009年、2010年，还将有45亿股大小非将陆续上市。

　　另一位分析人士则表示，按照原海通证券与都市股份1:0.347的换股比例计算，第三批限售股股份除权后成本仅为1.44 元/股左右。相比而言，由于成本低廉、持股较为分散，其抛售基本没有悬念。

　　股东间“青苹果效应”加剧跌停

　　江南证券分析师郭懿昨天在接受记者采访时表示，海通证券此次解禁量非常大，流通盘猛增5.6倍。加上海通证券目前估值相对券商板块其它公司都要高，因此到解禁日纷纷抛售完全是在预料之中。这是海通证券出现三天连续跌停的主要原因。此外，市场对证券行业2009年的发展预期并不看好，也是其下跌的另一原因。

　　郭懿表示，宏观方面，国家出台了一系列的救经济及救股市的政策，包括今年新增4万亿元的投资等。此外，券商本身也在积极准备开展创新业务，如预计年底推出的融资融券业务等，这些都将在短期内对股市产生积极的影响。但是从中期来看，还是无法避免机构的做空趋势。她还认为，市场上大小非的解禁压力一直都存在，预计2009年会更大，数量也会更多。

　　平安证券分析师田勇昨天在接受记者采访时对此也表示认同。他表示，限售股东之间为避免出现进一步的亏损而进行博弈，大量的抛售也属正常现象。也许这是所谓的青苹果效应的一种体现。所谓的青苹果效应，通俗地说，就是一颗苹果树由于多头分管，都怕别人先摘果子，而成为最后一个落空者，为了避免这一点，苹果在青时就被摘光，永远等不到成熟的那一天。

　　田勇还表示，“海通证券肯定还会继续跌停！”不过，等股价跌到其合理的价值区间，会有部分投资者考虑买进。

　　田勇说，预计海通证券会跌到行业平均估值以下。按照20倍左右的市盈率来计算，其合理价格或将在8块钱左右。他还认为，大小非解禁股的减持量是无法预测的，主要还是看公司基本面；换成是其它公司，可能就不会遇到如此大量的大举抛售行为了。

　　但东方证券分析师阚路在接受记者采访时则表示，海通证券的连跌跟其本身没有关系，是制度所为，“大小非减持是股东方的意志，无人可以干预，唯有通过监管层才能有所作为”。

　　券商业务结构面临加速调整

　　宏源证券上述分析师表示，海通证券股价连续三天跌停后，按当时增发价除权后17.94/股计算，已经造成了增发股东50%的浮亏。股东在浮亏的情况下仍然义无反顾地大举抛售股票，说明其对海通证券乃至整个券商板块后期的发展很不看好。

　　平安证券分析师田勇也认为，国内券商盈利跟指数具有高度相关的共性，即经济形势不景气极大地影响券商业绩。在当前，国内券商应该考虑加快调整业务结构，来增加其抗风险能力。

　　田勇表示，从2001年-2005年的熊市经验来看，券商主要通过并购重组来增强其抗风险能力和生存能力。在此期间，有60家不达标的券商跟不上改革的步伐而遭淘汰；但通过这一轮熊市洗礼，整个券商行业无论是资产质量还是盈利能力都得到了极大的改善，剩下的50多家通过3年整治的券商已经非常成熟，资本金也很丰富。而如今，又面临新一轮的熊市，券商应该考虑加快调整业务结构来进一步增加其抗风险能力，以抵御熊市寒冬。

　　如经纪业务市场份额排名第一的中信证券，也在加速扩大其业务范围，比如参与控股华夏基金、发展直接股权投资业务等等，以提高其收入的稳定性。“相信这也是整个证券业以后的发展方向。”田勇说。(记者 傅苏颖)