一切来得似乎都很突然。正在人们因招商银行两次延迟收购永隆银行的股权交割日期，而猜测这一收购将有可能夭折之时，9月30日招行宣布，该行与永隆银行于2008年9月30日完成股权交割，招商银行完成以193亿港元的现金总额收购永隆银行的大股东伍絜宜有限公司、伍宜孙有限公司和宜康有限公司所持有的永隆银行53.12%股权的交易。

　　今年5月30日，招行正式与永隆银行控股股东伍氏家族签署买卖协议，议定以每股156.5港元的价格有条件收购永隆银行53.12%的股权。这是招行历史上首次实现真正意义上的并购，也是国内迄今最大、香港近7年来最大的银行控股权并购案例。消息一出，各方对此议论最大的焦点在于价格问题。在中资银行海外并购多处于浮亏状态的背景下,这种质疑显得更加令人关注。

　　马蔚华：物有所值

　　对于招行收购永隆银行，高盛认为，招行用高估值买了一个在香港市场增长率比较低的银行，收购价格过高。永隆银行2007年业绩出现负增长，2008年首季出现了8250万港元的亏损。有研究员提出，以招行全面收购永隆银行计算，招行在每个营业网点的收购成本为10.38亿港元，按照10%的折现率，5年收回成本，需要每个网点年盈利额为2.74亿港元；10年收回成本，则为1.69亿港元。而永隆银行近5年来的网点平均净利润仅为0.34亿港元，因此招行面临一定的回收成本压力。

　　对此，招行行长马蔚华曾作出正面回应。关于收购价格，招行决定最终报价为每股156.5港元，约为永隆银行2007年经审计后每股净资产值的2.91倍。每股港币156.5港元的购买价，相当于永隆银行股份于2008年5月30日暂停买卖前最后一个完整交易日，即2008年5月29日，在香港联交所所报收市价147.40元溢价6.17%。该报价略低于含有协同效应下股息折现法的低端，也低于可比交易先例分析法得出的估值范围。招行对永隆银行的最终报价是在考虑了诸多相关因素后确定的，包括历史股价表现、过往相关交易、对永隆银行未来表现的预计以及潜在的协同效应来源。相比于之前星展银行3.2倍市净率收购道亨银行，以及去年的工行收购澳门诚兴银行来说，该报价是比较合理的。

　　此外，一个被人们所忽视的事实是:此番招行对永隆银行的收购是控股权的收购，能够收购银行的控股权在香港市场上机会难得，上次涉及银行控股权易手的并购已是7年前，当时星展银行收购了道亨银行，而以后这样的机会更少。这种收购是不能用财务投资的眼光来看待的。

　　战略意义之外还有什么

　　在招行关于这一收购的对外口径上，更多强调的是战略意义。招行认为，招行之所以要并购永隆银行，主要是基于以下三方面的战略考量。首先是经济全球化背景下招行实施国际化战略是必然趋势；第二是并购永隆银行是招行实施国际化战略的正确选择；第三并购永隆银行能够发挥1+1＞2的协同效应。

　　实际上，战略意义的另一种说法就是长期利益。在国际金融形势跌宕起伏、知名金融机构倒闭重组机会不断出现、华尔街金融风暴已经从美国向欧洲蔓延的背景下，为什么招行的并购对象选择在香港？又为什么能够得到政府相关部门的支持？

　　按照招行的解释，一是利用了香港的特殊区位优势，招行可以充分发挥其桥头堡作用和窗口功能，积极学习与借鉴香港银行业的成功经验，提升管理素质，促进经营转型，获得和积累国际化的经验。这比直接进入其他国家和地区市场，风险要小得多，效果要大得多。二是适应了香港与内地两地客户的金融需求，对两家银行更好地满足两地客户金融需求具有十分现实的意义。也正因如此，英国《金融时报》评论分析文章指出，招行收购永隆银行案例对国内其他同业而言，并不具备可复制性。

　　在招行这样的解释之外，此番华尔街金融风暴向外部的蔓延以及大陆、香港相关部门对此的积极态度是否还有其他的考虑？

　　作为国际性金融中心，香港金融市场具有很强的吸引力。香港是全球第12大银行中心、第6大外汇市场、第6大股票市场、第7大场外衍生品市场，金融业务种类繁多，金融工具层出不穷，金融创新十分活跃。此次华尔街金融风暴对于香港的影响有多大，很难猜测。在中资银行并购外资银行股权浮亏后，管理层对此的支持态度也表明,中国政府支持中国银行(3.48,-0.18,-4.92%,吧)业“出海”的态度并未改变。而这种层面的考虑已经不仅仅是招行本身国际化战略可以考量的了。

　　整合与磨合：未来的关注点

　　在国际金融形势并不明朗、中资银行的海外投资大多浮亏的背景下，为什么招行收购永隆银行会得到相关部门的支持？对此，中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇对记者表示，这首先在于其符合管理层支持中资银行“走出去”的政策方向。此外，招行对永隆银行的收购是一种控股权收购，它应该与此前一些中资银行的海外投资是有区别的。另外还有一点是，永隆银行地处香港，招行对永隆银行的收购也可以看作是大陆对香港金融机构的一种注资。管理层在对此的态度上，需要综合考虑很多因素。在国际金融形势动荡的背景下，管理层对此收购的支持无疑会起到增强投资人信心，稳定香港金融股，进而稳定香港金融形势的作用。

　　招行收购永隆银行的意义仅仅在于招行未来发展国际化的本身还是管理层的另一种深意，这种猜想或许会随着国际金融形势的演变而显露出来。但对于招行，要实现其战略构想，对永隆银行的整合以及新的管理团队与永隆银行的磨合是最重要的。

　　来自招行的信息显示，该行与永隆银行中高层一起，对收购永隆银行后，如何利用大陆和香港两地经济金融日益密切的联系，发挥招商银行和永隆银行的互补优势，形成明显的协同效应，进行了深入细致的研究，形成了永隆银行总体整合方案。

　　在这个初步方案中，对永隆银行整合的主要思路是：发挥双方在境内外市场的互补优势，以双方的客户转介共享、产品交叉销售和业务联动为突破口，促进双方在各个业务领域的合作，降低运营成本，增加营业收入，实现财务效率的整体提升。在努力发挥双方管理优势互补的同时，从多个方面帮助永隆银行提升经营管理水平，增强在香港市场的综合竞争力，较快扩大在当地的市场份额，实现盈利水平的持续增长。同时，初步找出了双方在战略、销售、营运、管理等方面的协同效应来源；并重点从完善公司治理机制，加强两行互补与联动，努力提高经营管理水平、增加基础性投入、促进团队建设和文化融合等多方面提出了实现这些协同效应的举措。目前，整合项目管理办公室(PMO)的运作机制和团队架构已搭建。按照专业分工，PMO下设零售业务、批发业务、金融市场交易业务、IT及管理支持等六个工作小组。这些工作小组全部由招行、永隆银行及咨询公司的中高层人士和专业骨干组成。目前，由招行、永隆银行和咨询公司三方组成的整合项目团队成员已经到位，并已开展工作，各项整合工作正按照预定的时间向前推进。

　　当然在目前，这种整合还只是一个构想。(记者 金立新)

　　相关链接

　　根据香港《公司收购及合并守则》的规定，招行10月6日按每股156.5港元的价格向永隆银行剩余股东发起全面要约收购。而按照永隆银行全部股本估值363.38亿港元估算，招行完成全面要约收购还需支付170.38亿港元。