评论：穆迪看走眼说明了什么

　　美国评级机构穆迪投资者服务公司对丹麦资产担保债券的降级警告，已经成为欧洲资产担保债券领域的笑柄。穆迪出现这种严重误判的缘由在于对产品的不了解。穆迪看走眼了，美国其他评级机构也应引以为戒。

　　今年6月，美国评级机构穆迪投资者服务公司表示，丹麦总额为4700亿美元的资产担保债券市场中，约有半数的可调利率贷款有再融资风险，并在随后的7月1日下调了欧洲最大的资产担保债券发行银行——丹麦Nykredit银行的信用等级。然而，恰恰从那时起，国际投资者对丹麦资产担保债券的需求大增，该银行的国际投资者比例从一年前的13%迅速上升到20%。一时间，穆迪的降级警告成为欧洲资产担保债券领域的笑柄。

　　此前，作为美国三大评级机构之一，穆迪的评级报告威力一直很大。穆迪对欧债危机国的评级让这些国家十分恼火，而穆迪公司前些日子发布报告，给予61家中资企业插“红旗”，称投资者对这些企业的公司治理担忧不断加剧，也导致在香港上市的中资股价大跌。

　　穆迪出错后，丹麦的丹斯克银行表示，投资者长期购买丹麦的资产担保债券，他们比美国评级机构更了解这款产品。而丹麦的Realkredit银行索性解除了和穆迪的合同，该银行认为穆迪根本不了解丹麦的资产担保债券市场。随着这种被穆迪警告的债券热销，欧洲的资产担保债券市场执业者也纷纷嘲笑穆迪不懂行。他们认为，穆迪在计算贷款和融资债券的到期日时出现了错误，因此提出资产担保债券发行方需要提供额外的抵押物。

　　资产担保债券在欧洲有悠久的历史，早在1770年普鲁士就首先发行了资产担保债券。在上世纪，担保债券由于银行间融资市场具有的优势而有所衰落。1995年，为满足投资者对于日益增加的流动性产品，第一个德国大宗资产担保债券发行。从那时起，担保债券市场在欧洲开始加速发展。欧元的使用则进一步刺激了投资者和银行对新金融工具的需求。目前，资产担保债券体系几乎遍布欧洲国家。

　　反观美国，其资产担保债券市场发展相对滞后。美国的金融机构对于资产担保债券的摸索最多不过几年时间。2006年第三季度，华盛顿互惠(Washington Mutual)率先在美国发行了资产担保债券，2007年5月该基金成功进行了第二次发行。美洲银行于2007年3月进入了资产担保债券市场。鉴于次贷危机导致了市场混乱，美国的机构对使用资产担保债券产生了兴趣。为了推动资产担保债券市场在美国的发展，美国联邦存款保险公司和财政部也先后发布政策声明和实践准则。但是，跟美国金融市场广泛使用的住房抵押贷款支持债券不同，资产担保债券的利息和本金是发行人责任，而不是来自用作抵押的债务；当发行人未能履行还息或者本金的责任时，投资者可以接管用作抵押的金融资产，如果该金融资产当时的价值低于发行人所欠款额，投资者仍然可以向发行人追讨差额。

　　也正因如此，穆迪在丹麦金融产品上栽跟头，实属必然。丹麦拥有世界第三大资产抵押债券市场，仅比美国和德国的规模略小。丹麦的房屋抵押贷款系统有200多年的历史，是世界上最古老、运行最稳定的房贷系统之一。在1930年经济大萧条和之后的历次金融动荡中，丹麦房贷系统一直平稳地发挥作用。由于丹麦的整体情况较好，中国的评级机构大公国际把屈指可数的AAA级本外币评级给了丹麦王国，这个评级高于对美国的评级，也高于大公给中国的评级。

　　穆迪看走了眼，美国其他评级机构也应引以为戒。在全球化迅猛发展的今天，倚仗垄断优势到处指手画脚的时代已经一去不复返了。关晋勇