资本“谜团”不能揭示“热钱”大进大出

　　本报记者 任晓

　　11月银行代客结售汇顺差较10月显著扩大，这与此前央行公布的金融机构外汇占款负增长看起来相悖离。综合来看，这种悖离与我国外汇管理政策变化和企业行为等因素有关，是正常现象。但无论是外汇占款还是银行代客结售汇数据，都不能完全揭示资本流动轨迹，目前不能得出资金“大进大出”结论。

　　种种数据显示，11月资本流动迷雾重重：银行间外汇市场人民币即期汇率连续涨停，显示资本流入压力增大；外汇占款数据显示当月外汇占款负增长，与资本流入现象明显不符；银行代客结售汇顺差较10月显著扩大，又与外汇占款负增长相悖离。仅从数据看，银行代客净结汇185亿美元顺差与当月外汇占款意外减少的736亿元人民币之间存在约300亿美元差额。这些矛盾令当月资本流动方向成了“谜团”，资金进出规模更显得扑朔迷离。

　　事实上，金融机构外汇占款是统一考虑银行柜台市场与银行间外汇市场两个市场的整个银行体系(包括央行和商业银行)收购外汇所形成的向实体经济的人民币资金投放。银行代客结售汇只反映银行柜台市场外汇买卖情况。这种悖离与很多因素有关，两项数据都具有一定指示意义，但不能完全揭示资本流动的轨迹。

　　首先，对外直接投资大幅增长可能导致外汇占款负增长，其与银行代客结售汇未必有联系。

　　据商务部数据，1-11月，我国境内投资者共对全球130个国家和地区的3596家境外企业进行直接投资，累计实现非金融类直接投资625亿美元，同比增长25%。11月非金融类直接投资43.3亿美元，折合人民币约273亿元。随着我国资本项目进一步开放，将有更多企业对外投资，体现为正常渠道的资本流出日趋增长和外汇占款减少，这并不意味着热钱流出。

　　如果企业不经过银行代客结售汇渠道完成对外直接投资，

　　则该行为就不能体现在银行代客结售汇的变化上。二者数据产生差异就是正常现象。

　　其次，由于银行间外汇交易的主体很多，部分资本流出项未体现在银行结售汇数据中，银行结售汇顺差额也不等同于资本净流入额。

　　银行结售汇是指外汇指定银行为客户及其自身办理的结汇和售汇业务，不包括银行间外汇市场交易数据，银行代客结售汇是指银行结售汇中外汇指定银行为客户办理的结售汇部分。

　　现在，银行间外汇市场交易日渐成为企业进行外汇买卖的重要场所。国内部分大型中央企业拥有自己的金融公司和银行间外汇市场交易资格，可以不通过银行而是在银行间外汇市场上买卖外汇。例如中石油公司购汇体现为资本流出，如果选择在外汇市场购汇，这一行为不会在银行代客结售汇数据上体现出来，这与外汇占款数据也会有差异。

　　再次，根据现有政策法规，企业可以将部分外汇收入存留境外。这种行为将同时对外汇占款数据和银行间结售汇数据产生影响，使二者均不能真正反映外汇资金流进流出的情况。外汇滞留境外增多可能导致银行结汇减少和外汇占款增长减少。专家指出，11月银行代客涉外收付款顺差59亿美元小于185亿美元代客结售汇顺差，和企业、个人外汇存款下降是吻合的；涉外收付款顺差59亿美元小于当期局部国际收支顺差(贸易顺差+FDI)，表明有外汇滞留境外。

　　同时，企业将外汇滞留境外，如果境内某些人或企业想对外转移资产，可以将人民币打入前者账户来实现，这已经涉及非法资本流动，但不容易甄别，同样可能造成数据异常变化。

　　因此，央行公布的金融机构外汇占款与外汇局公布的银行代客结售汇，涵盖的内容不同，二者造成数据差异也并非“数据打架”。二者都不能完全代表资本流进流出，不是“热钱”流动的依据。11月资本流入和流出的压力都存在，12月后随着国内经济形势好转的进一步确认和外围量化宽松政策的延续，12月资本流入的压力将进一步显现。