再融资为还“旧债” 合生资金链遭质疑

　　17日，合生创展发布公告，公司拟发行2018年到期的3亿美元优先票据，息率为9.875%。公告还显示，发行票据所得款项净额将用作对现有债务再融资、资助项目建设或改善成本。

　　事实上，由于企业存货高企、周转速度缓慢，合生创展的资金链一直处于紧绷状态。根据其2012年半年报数据，截至6月30日，公司银行及财务机构贷款总额高达285.05亿港元，其中一年内到期债务占据了45%的比重，金额高达163.12亿港元，远高于同期57亿港元的现金流。

　　去年合生有一笔3.5亿美元的优先票据于11月到期，到期之前便有业内人士对其偿还能力提出质疑：“现正寻求通过招行发行信托解决，如月初还没落实则将面临清算风险”，虽合生终是如期偿还了债务，但也反映了外界对其财务状况的担忧。

　　而合生此次融资亦遭遇了资本市场的质疑。其披露拟发行美元债券之后，标普即将其信用评级展望为负面，同时指出，该评级反映了公司相对较弱的执行能力及较高的杠杆比率。

　　除再融资以偿还“旧债”，承担造血功能的住宅销售亦能舒缓债务压力。但由于对利润率的苛求，合生的销售业绩并不理想。2012年，合生实现认购销售额116.43亿(人民币)，虽同比增长超过15%，但仍未达到预期120亿(人民币)。

　　但恰恰房企举债的利率高低又与企业评级、市场对企业的业绩预期紧密相关，这使得合生此次融资的成本要高于其他房企。1月4日，碧桂园公告为其7.5亿美元按票面价格发行、息率为7.5%；9日，世茂房地产发行7年期8亿美元债券，票面利率6.625%。

　　细究之下不难发现，业绩不佳抬高了融资成本，资金困境又反过来掣肘业绩，合生似乎陷入了这样一个怪圈。在看重企业成长性的香港市场，其处境无疑显得颇为艰难。

　　有分析认为，一旦其销售和利润率的削弱幅度超过预期，公司财务状况将面临更大的挑战。(新华网“地产新观察” 作者：朱玲)