金融领域去杠杆降准难落地 “底部成色”待加强

　　6月下旬，A股迎来多重“高压”：经济疲弱已成老生常谈，金融领域去杠杆又引发了流动性紧张的风险，外围市场又进入风险期，种种迹象都表明A股的调整周期进一步确立，昨日2100点更被无声击穿。民族证券研发中心副总经理徐一钉表示，目前的调整仅运行至前1/3阶段；民生证券北蜂窝路营业部总经理周雅男也认为风险还待释放。

　　多事之夏 底部成色待加强

　　中国证券报：6月份A股进入“多事之夏”，沪综指连创阶段新低，昨日更一举击穿2100点整数关，请问这一低点的底部成色几何？阶段底部临近了吗？

　　徐一钉：目前A股的下跌，应该在市场预期之内；毕竟，这一轮调整是一个中期调整，从时间段来看，现在恐怕刚刚运行至下跌过程的前1/3阶段。

　　周雅男：技术上看，此次下跌的第一个支撑位应该在2051点左右；如果这个位置被很快击穿的话，那1949点的前期低点支撑就不存在了。从月线上看，A股7月份反弹的可能性较大，表现应该会强于6月份。短期来看，市场或还有一周左右的下跌时间。

　　中国证券报：都说二季度是风险季，除了老生常谈的经济疲弱预期外，近期海外引发的流动性风险正在侵蚀A股，请问两位怎么看？

　　徐一钉：应该说目前市场低迷的原因很多，其中有一个不能回避的因素就是目前资金面极度紧张，这包括国内及海外因素。国内因素方面，在经历了前5个月相对宽松的货币环境以后，6月份资金成本大幅飙升，且回升幅度创出了改革开放以来回购市场利率的一个历史新高。然而，即便在目前资金成本大幅飙升的背景下，央行也并没有向市场注入流动性以减轻资金紧张的状况。这说明政策导向所导致的这种资金紧张的状况可能还会继续，甚至会延续至7月份。

　　另外一方面就是海外因素，自5月底开始，新兴市场包括香港等均出现了资金撤离的迹象，热钱大举回流美国。未来一段时间，预计全球的资金流向依然是继续从新兴市场流出，转而回到美国市场。这对中国市场的影响显而易见，5月份外汇占款环比锐减，额度仅为900多亿元，而且这一趋势可能还会延续。

　　周雅男：海外资金的大迁徙对A股市场的影响并不大，A股走向更多还是看内因。国内一季度社会融资达到6.2万亿元，1-4月份累计已达到7.9万亿元，这基本上相当于去年前半年的数额。因此，无论是从广义M2的投放来看，还是从整个社会融资来看，流动性状况并不差。不过，问题却在于流动性的去向。目前有迹象表明企事业单位拿钱投入定期存款，居民则大量投向了储蓄或者理财市场，基本上是在银行系统里打转，并未真正流向实体经济。

　　因此最近一段时间，管理层在做的一个事情就是去杠杆化，包括整顿银行间的非标准债券、银行理财产品等。目前市场的持续暴跌，与海外流动性的波动关系不大，更多是基于国内金融领域去杠杆的冲击。

　　金融领域去杠杆 降准难落地

　　中国证券报：在外部流动性暂现拐点的背景下，国内是否已经具备动用存准等工具对冲的条件？下半年政策会否存在松动预期？

　　徐一钉：实际上，从央行近几年使用存款准备金率这个工具的目的来看，更多还是为了对冲热钱。目前来看，央行可能会延续这个思路，只有在海外热钱大规模出逃之时才有可能动用这一工具，短期降存准率的概率并不大。

　　周雅男：短期降准或者降息的可能性都非常小，这主要是因为金融领域去杠杆的过程还未结束，在此背景下，如果央行贸然释放流动性，则最后可能会带来两方面的压力：一是CPI上涨，二是房地产价格反弹。至于下半年的政策会否有所松动？我个人认为也不太可能，根据M2全年13%的标准，下半年流动性可能还会再紧一些。

　　中国证券报：外围方面，本周美联储继续对QE退出进行阐述，预计最快将于年底缩减购债规模。受此影响，全球金融市场再度应声重挫，请问目前外围市场的下跌是否只是调整的中场？

　　徐一钉：目前来看，美国股市出现筑头迹象，导火索就是美联储政策。随着QE退出渐行渐近，美国股市很可能会拉开中期调整帷幕。

　　周雅男：美国乃至海外市场的接连下挫应该是必然。毕竟，如果美国方面退出QE，则其肯定需要钱弥补国债上限，而在外汇占款填不满这个空缺时，资金就会大举回撤美债市场。

　　风险仍待释放 融资冲击未完

　　中国证券报：经济方面，尽管连续几个月的数据显示需求薄弱，但也未出现超预期下滑，最新公布的6月汇丰PMI初值继续下滑，接下来经济还会成为市场的风险点吗？

　　徐一钉：A股市场向来都是中国经济的晴雨表，实际上近日市场下跌就是对未来几个月疲弱的预期，即经济疲弱的状况很可能会延续好几个月。

　　周雅男：股市一般会反映预期，包括经济走势、政策动向以及流动性等，目前经济很难出现实质改善，因而接下来市场很可能继续释放风险。

　　中国证券报：三季度即将来临，综合各方面因素，市场最坏的时候是否已经过去？还有哪些潜在风险？

　　徐一钉：这需要从两个层面来看。首先，上证综指下探至2020点附近，多数蓝筹都极度超跌，A股当下还是具备一定的估值吸引力。其次，在整体市场持续下跌拖累下，很少能有个股走出独立行情，即便有，数量也会极为有限。投资者需警惕前期表现强势的中小盘股补跌。

　　需要指出的是，未来市场最大的风险点在于融资压力。机构参与中小盘股行情，往往都是采取融资方式；一旦市场调整，则股票补跌风险也会较大，这时融资带杠杆买股票的投资者就要被迫去杠杆了。另外，目前很多蓝筹股都是两融标的，上海、深圳的融资余额规模较大，一旦下跌周期确立，可能引发融资盘去杠杆，这也会对蓝筹股带来很大冲击。

　　周雅男：从整个大经济周期来看，现在就是黎明前的黑暗，而这一底部阶段可能会延续至2014年，未来的风险包括经济下行，还包括其他突发因素等。 　□本报记者 魏静