回售期临近 私募债面临存续考验

　　官兵/漫画

　　近日，市场上出现首只提前终止交易的中小企业私募债“12江南债”。业内人士预计，随着付息期和回售期来临，还将有私募债遭遇投资者集体回售而提前终止交易。

　　首现提前终止交易

　　自去年中小企业私募债诞生，至今已一年多。一位券商固定收益部人士介绍，私募债期限一般为2年～3年，通常在每年末付息。但体量小、流动性不足等带来的交易风险，让一些私募债在发行阶段便遭到冷遇，甚至在备案后6个月内无法完成发行。

　　“即便是投资机构，因内控要求和风险偏好，对私募债的配置比例也不高。关键问题是私募债流动性差。”一位券商固定收益部的销售负责人说。

　　近日，在上交所发行的“12江南债”终止交易，该债券距离到期时间尚有一年，但由于所有认购者选择回售，发行人只能提前兑付。“12江南债”于2012年7月20日起息，期限2年，第一年票面利率为9.2%，承销商为浙商证券。至7月20日，发行人有上调利率的选择权，投资者则可以选择回售。

　　上述固定收益部人士对证券时报记者表示，近期市场对私募债的风险渲染过度，加上私募债的担保不够，随着私募债的付息期和回售期来临，可能还会出现投资者选择回售而致使某只债券提前终止交易的情况。

　　据Wind数据不完全统计，目前发行的私募债约有一半没提供担保，四成私募债的增信方式是“不可撤销连带责任担保”，而采用“抵押担保”的屈指可数。

　　考验券商销售能力

　　一位卖方研究员向证券时报记者表示：“市场上关于私募债风险的渲染很多，公募基金不太愿意冒这个险，万一发行人跑单对基金的持有人不好交代。”

　　按照交易所的规定，私募债在备案之后6个月内必须发行，但近期出现了一些逾期未能发行的情况。上述券商固定收益部人士分析，导致私募债发行困难的原因包括：一是流动性不足；二是投资者的信用风险偏好和内控要求限制。

　　“国内机构投资者对风险的判断和把握能力还不够强”，该固定收益部人士表示，“长期以来，投资者都认为债券是没有风险的，这与私募债设置的初衷就不一致。”

　　与此同时，私募债的票面利率在走高。据Wind统计，已发行的私募债平均票面利率在9%左右，利率最高的是今年3月20日上市的“12浙浦百”，达到了14%。

　　这也意味着中小企业想通过私募债融资的成本越来越高。据业内人士介绍，原来私募债融资的成本包括担保费用、承销费用等，合计只需12%～13%，近期有些企业的私募债融资成本已高达18%。

　　与信托渠道相比，私募债对中小企业来说，依然是更有吸引力的融资方式，特别是在“钱荒”之后和银行缩小表外业务规模的背景下。

　　一位券商资管业务总经理向证券时报记者表示，未来券商必须具备两种竞争力：一是投资研究能力；二是渠道销售能力，私募债的发行考验着券商的销售能力。　　证券时报记者 杨庆婉