资金利好独木难支 债市短期难改弱势格局

　　周一，银行间中长债收益率小幅跳涨。统计局当日早间公布的9月CPI同比涨幅突破3%关口，高于此前市场预期，打击市场多头信心。与此同时，新债供给居高不下，加剧市场供需失衡。分析人士指出，短期资金面回暖的利好难抵经济数据与新债供给两方夹击，债市短期难以摆脱弱势格局，但收益率继续大幅上行的概率不大。

　　通胀现温和上行压力

　　9月CPI同比增速从8月的2.6%升至3.1%，在一举站上3%关口的同时，创出了近7个月新高，这一数据也高于2.9%的市场一致预期。与此同时，9月PPI同比跌幅由上月的1.6%收窄至1.3%。从细分数据来看，CPI增速自今年春节后首次突破3%，主要原因在于9月食品价格环比涨幅较大，尤其是占比较大的猪肉和蔬菜类都处于历史均值上方。PPI方面，在部分行业补库存逻辑的支撑下，生产行为9月继续改善，推动PPI同比下滑幅度缩窄。

　　对于四季度通胀形势，广发银行表示，虽然10月食品价格会有一个季节性回落的阶段，但临近年末食品价格上涨压力不可忽视，后期翘尾因素将继续稳定在0.8左右，CPI年末同比突破3%的可能性很大。东方证券则较为谨慎，该机构认为，真正的通胀压力可能在四季度，预计10月CPI同比增速大致在3.5%附近，四季度总体CPI涨幅在3.5%附近。中银国际也预测称，明年二季度以前CPI还会保持高位，10月、11月CPI会在接近3.4%-3.5%的水平。不过，多家主流机构同时表示，年内物价上行力度仍属温和。

　　利率下行欠缺足够理由

　　14日CPI数据公布后，近阶段表现弱势的债券市场再度做出悲观反应，银行间中长期债券收益率普遍跳升。当日短期资金价格大幅下滑，亦未能抵消经济数据带来的冲击。广发银行等机构指出，货币政策在当前物价冲高压力显现的环境下，很难有放松的可能，未来基本面可能释放更多不利于债市的讯息。

　　与此同时，从供给角度观察，10月份利率债供给规模仍处在高位，也会构成收益率下行的阻碍。据光大证券测算，四季度利率债净供给预计较三季度减少约664亿元，但10月与11月总供给规模仍相对较高，到12月才会显著下降，其中10月净供给压力最大。申银万国表示，本周利率债待发行量累计将超过1500亿元，反映在债市走势上，一级市场带动二级市场的联动调整模式继续压制市场。

　　综合来看，主流机构观点认为，现阶段债券收益率出现趋势性下行的可能性不大。申银万国表示，中长期利率甚至可能还会继续创出新高。上海证券也认为，本周债市将继续处于基本面和资金面的利空之中，缺乏投资机会。不过，对于收益率继续向上的空间，机构也并不十分悲观。光大证券就表示，当前市场收益率的显著上行已使得价格具有较高吸引力，且负面因素大部分影响已被反映在价格之中，预期未来流动性将逐步迎来边际改善，收益率继续大幅上行的概率预计也已不大。□本报记者 王辉