中行转债时间过半转股率不足万分之一 转股价无退路

　　由于净资产价“托底”，中行未来很难再次下调转股价，但有分析认为，中行转债转股仍是大概率事件

　　路漫漫其修远。从2010年6月上市至今年三季度末，中行转债的转股率尚不足万分之一，中国银行补充核心资本的初衷在三年时间里仍未能实现。

　　“好在中国银行目前的A股股价与可转债的转股价十分接近，而且考虑到中国银行未来三年的派息和利润增长，一旦银行股的估值得到修复，债转股仍是大概率事件”，一位银行业分析师乐观地对《证券日报》记者表示，“毕竟，派息和估值修复带来的收益还是很有希望高于目前的到期持有收益”。据记者测算，近年来中国银行的股息率基本上都保持在5%左右，今年甚至超过6%；同花顺数据则显示，截至10月24日，中行转债纯债价值为94.93元，可转债价格为101.3元，纯债到期收益率为2.94%(年化)。

　　债转股艰难提速

　　2010年6月2日，中国银行公开发行了400亿元可转换公司债券，并于2010年6月18日起在上海证券交易所挂牌交易，自2010年12月2日起可转债进入转股期，2016年6月到期。

　　今年10月9日，中国银行发布的可转债转股结果暨股份变动公告显示，截至2013年9月30日，中行转债累计已有人民币391.3万元转为A股股票，累计转股股数为131.92万股，占该行可转债转股前已发行股份总额的0.000486%。中行转债尚有人民币399.96亿元未转股，占中行转债发行总量的99.9902%。

　　也就是说，截至三季度末，原始发行的可转债中，仅有0.0098%实施了债转股，不足万分之一。而目前距离中行转债上市已经过了三年时间，且目前剩余的可转股时间不足三年了。

　　从各个时间段的细分数据来看，今年三季度公告显示，自2013年7月1日至9月30日共有人民币2708000元中行转债转为该行A股股票，转股股数为960272股。也就是说，三季度单季转股的中行转债占目前已经转股的中行转债的七成以上。今年一季度仅转股不足1万股、二季度的转股数虽然激增至17.18万股，但也还是远逊于三季度。

　　虽然从前三个季度债转股的数量变化趋势来看，债转股正呈现加速，但是由于转股的总规模实在太小，暂时难以对中国银行的核心资本形成有效补充，2016年6月以前，中行转债急需大幅提高转股率，以实现发行可转债的转换价值。

　　转股价无路可退

　　中行转债的初始转股价格为4.02元/股，后经过多次分红派息，其转股价格在今年1月以前自然调整为3.44元/股。不过，当时中国银行的A股股价已经不足3元/股，远低于可转债的转股价，自然难以吸引投资者债转股。

　　今年1月30日，中国银行公告表示，根据可转债募集说明书的相关条款，“在中行转债存续期间，本行A股在任意连续三十个交易日中有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，本行董事会有权提出中行转债转股价格向下修正方案并提交股东大会审议表决。上述方案须经参加表决的全体股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施”，为促进中行转债转股补充核心资本，优化资本结构，支持本行长期发展，董事会审议通过中行转债转股价格向下修正的议案。此后的3月29日起，根据相关规则，中行转债转股价格由3.44元/股向下修正到2.99元/股(经过今年6月派发2012年现金红利后，目前转股价格为人民币2.82元/股)。

　　值得一提的是，根据募集说明书及相关规定，本次修正后中行将很难再次向下修正转股价。本次修正后的2.82元/股的转股价格已经高于其2013年中期的每股净资产(3.04元)。未来除非中国银行出现亏损，其净资产才可能下降，否则其净资产将一直处于上升态势。因此本次修正后，受制于募集说明书中有关修正后的转股价不能低于每股净资产的约束，中行将很难再向下修正转股价。

　　换句话说，中行转债未来能否转股，主要取决于正股的涨跌幅，中国银行自身能采取的措施已经很少了。

　　债转股仍是大概率

　　虽然还是前途未卜，但在分析师眼中，中行转债转股仍是大概率事件。

　　上述分析师表示，中行目前的转股价调整为2.82元/股。假设中行未来近三年时间市盈率估值不变，即使未来净利润不增长，中行的派息也将使得转换价值高于到期后赎回价(106元/股)，因此中行转债转股仍是大概率事件。

　　此外，该分析师进一步指出，目前中国银行股价已经跌破净资产，即使其业绩增速较前几年放缓，但轻易也不会出现亏损，因此未来该行正股无论是市盈率和市净率下跌的空间都不大，甚至可能随着经济景气度回升或者政策利好(例如优先股、上海自贸区等)出现估值修复。

　　10月24日，中行收于2.79元/股，略低于修正后的转股价，未来一段时间内，正股股价与可转债转股价的“竞合”式联动还将持续，而仅400亿元可转债持有人中的绝大部分可能会选择继续等待，直到局面进一步明朗化。(记者 张歆)