供需背景差异显著 甲醇将持续近强远弱

甲醇1405合约走势明显弱于1401合约。 (彭春霞/制图)

　　短时间内甲醇期价过快过猛上涨，不但提前透支利多因素，而且也遭遇到郑商所风险提示函警告。偏多因素消散，而负面情绪加重，导致多头心生忌惮，进而诱发近期甲醇期货近月与远月合约走势显著分化。由于二者合约供需背景存在强烈分歧，因此笔者认为甲醇近强远弱的态势还会持续，买1401合约抛1405合约仍存在套利空间。

　　短期供应端依旧偏紧，但远月供应量会很大。可以看到，尽管近期甲醇期货在连续拉升之后，涨势明显趋缓，但依托短期现货资源紧张优势，1401合约抗跌属性较强，而远月1405合约相对弱一些。究其背后原因发现：其一，起源于今年7月的中东和东南亚地区甲醇生产装置集中检修关停，直接诱发国际市场甲醇价格攀升并与我国港口地区甲醇价格形成巨大升水价差。在港口存在套利空间的情况下，不仅刺激国内低价甲醇积极出口，而且相当数量的进口甲醇也未能转销内地，转而参与转口套利贸易，进而造成内地甲醇现货资源更加紧张。目前来看，我国沿海港口甲醇库存依然偏低，短期内仍旧无法补充货源，现货资源趋紧态势将继续支持近月1401合约保持坚挺状态。

　　由于套利利润丰厚以及企业生产有利可图，前期停产检修的甲醇装置正在悄然启动。据了解，马来西亚、文莱和印尼共计330万吨甲醇装置会在12月底下旬陆续恢复运行，明年2月初以前向中国供货。换言之，在海外供应端上，甲醇1405合约将缺乏港口库存偏低以及到货量稀少的优势。同时在内陆方面，在春节之后，国内甲醇企业开工率会快速回升，而天气转暖也将减弱气头企业的政策压力，便于其追逐利润转向甲醇生产，1405合约也会因内部供应压力显著增大而陷入低迷态势。

　　近月需求预期旺盛，远月缺乏想象空间。除了供应端因素外，二者合约在需求端也存在明显的强弱之分。可以发现，市场寄予甲醇新兴需求产业过高预期，也是推动本轮行情的另一个因素，不过笔者认为预期炒作对近月影响较为显著，而对远月缺乏持续性支撑。虽说近几年，替代燃料(甲醇汽油、煤改气取暖)和替代石化原料领域(煤制烯烃、煤制芳烃)对甲醇的需求异军突起，并被市场强烈看好。但投资者只是习惯性将未来甲醇下游需求增长的美好愿景提前至当下消化，尤其是当雾霾气候环绕眼前更是激发其对甲醇汽油等新能源替代品的渴望。

　　不过当市场恢复理性后将发现：就眼下而言，新兴产业对甲醇的消费占比依然较小，而传统领域(甲醛、二甲醚和醋酸)还是占据着半壁江山。据统计，截至今年10月底，全球甲醇下游消费结构当中，传统领域占比超过53%，而新兴产业占比仅有20%左右。尽管甲醇新兴需求产业发展前景喜人，但眼下还无法填补传统领域造成的空缺。预计今明两年，新兴产业还无法替代传统消费成为拉动甲醇需求的主力军。由此可见，短期甲醇需求预期较为强烈，而随着时间拉长之后，市场将逐步淡化这一因素，这也是直接导致远月需求预期弱于近月的根本原因。

　　在郑商所风险提示函公布之后，市场继续看涨的观念出现动摇，多空分歧也快速加大。在甲醇期货陷入尴尬处境下，投资者不妨继续利用甲醇近远合约的供需属性差异，来参与跨期对冲套利操作，未来1401合约与1405合约的升水价差仍有望继续扩大，买近抛远的策略仍旧可行。 (作者系宝城期货分析师)