美国放缓印钞速度 “中国大妈”最受伤

　　在2013年快要接近尾声时，美联储在年内最后一次联邦公开市场委员会会议上，宣布启动缩减QE，将每月购债规模从850亿美元缩减至750亿美元。悬在资本市场头上一整年的QE退出靴子正式落地。

　　QE(Quantitative Easing)是量化宽松政策的简称，是美国应对金融危机向市场注入流动性的措施。从美联储传出退出QE预期开始，业内就在担忧QE退出太快会在新兴市场引发新一轮危机。而这次美联储拿出的政策表明退出QE是一个渐进的过程，给市场留下了一定的消化时间，各方普遍预计不会对中国资本市场造成太猛烈的冲击。

　　什么是QE？

　　QE简单理解就是“印钱”。量化指的是扩大一定数量的货币发行，宽松就是减少银行储备必须注资的压力。当银行和金融机构的有价证券被央行收购时，新发行的钱币便被成功地投入到私有银行体系。主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性货币的干预方式。

　　QE不是美联储的发明，它的初衷是政府希望通过短时间内向市场投入大量货币，构成“财富溢出效益”，进而传导至实体经济领域，促进经济最终复苏。

　　用一句话概括：QE1是手术，QE2是治病，QE3、QE4是长期护理。

　　美联储四轮QE

　　QE1

　　时间：2009.3—2010.3

　　背景：次贷危机全面爆发，投资者对证券失去信心引发流动性危机

　　措施：美联储购买了1.25万亿美元的抵押贷款，3000亿美元的美国国债，1750亿美元的机构证券。

　　QE2

　　时间：2010.8—2012.6

　　背景：自2010年4月份美国的经济数据开始令人失望，经济复苏十分缓慢，失业率高达9.6%

　　措施：花6000亿美元购买财政部发行的长期债券，每个月购买额为750亿，直到2011年第二季度。

　　QE3

　　时间：2012.9—至今

　　背景：美国失业率已降至8.3%，但仍在高位，美国经济复苏景象显现。

　　措施：从2012年9月14日起，每个月购买400亿美元的抵押贷款支持证券

　　QE4(QE3的扩容)

　　时间：2013.1—至今

　　背景：美国经济温和增长，失业率仍高于6.5%

　　措施：从2013年1月起，每月采购450亿美元国债替代扭转操作。

　　QE缩减

　　时间：2013.12.19

　　背景：美国经济温和增长，失业率仍高于6.5%

　　措施：QE4加上QE3美国的购债规模达到了每月850亿。如今美国宣布从明年1月起，把购债规模缩减到750亿美元。

　　QE带来哪些影响？

　　正面

　　1.刺激经济回升。美国GDP增速由2008年第四季度最糟糕的-8.9%，恢复至目前的3.6%，失业率由2010年初接近10%的水平下降至目前的7%。

　　2.推动股市上涨。道琼斯工业平均指数自2009年3月份的6626点至今已经上涨近万点。纽约股市三大股指持续走高，目前道琼斯工业平均指数和标普500指数均在历史最高位，纳斯达克指数也自10多年前互联网泡沫破灭后，首次站上4000点以上的高位。

　　3.缓解美国财政压力。购买3万亿美元的债券资产组合为美联储带来了巨额的收益，去年美联储共上缴了889亿美元利润，一定程度上缓解了美国财政吃紧的燃眉之急。

　　负面

　　QE巨量流动性导致以金融衍生品为代表的虚拟经济规模与增速远大于实体经济，容易形成泡沫，扰乱金融秩序，冲击实体经济的正常运行和发展。特别是QE产生的资金流入新兴国家，催生了新一轮的资产泡沫。

　　QE退出对中国有什么影响？

　　随着量化宽松政策的推出，“热钱”这个词逐渐被大家所熟知。由于以美国为首的发达国家经济低迷、利率偏低，导致这些国家的资金纷纷跑到新兴国家套利，中国是其中最受欢迎的市场。

　　从历史经验来看，一旦国际货币发行国的货币政策收紧，资金流动就会逆转，大量的资金会从新兴市场国家流回发达国家。虽然自QE推出以来，央行采取了各种手段防止热钱的大举涌进，但仍有不少资金进入了房产、股市、债券等市场，抬高了资产价格泡沫。

　　外汇占款衡量的是来到中国的外币数量，截至11月末这一数字约为28.4万亿元，其中就有不少热钱隐藏其中，QE的退出很可能会导致国内资产价格的重估。

　　美国经济复苏消费回升

　　中国出口企业喜忧参半

　　在市场人士看来，QE退出对中国出口的影响要分两个层面来看。一方面，QE退出说明美国经济恢复良好，消费回升，有利于中国对美的出口。

　　但另一方面，由于中国汇率制度仍然比较僵化，近似盯住美元，美元重新强势将加快人民币实际有效汇率的上升，导致国内出口承压。

　　不过中信证券认为，在中国资本账户尚未完全开放的背景下，QE温和退出不会影响政府对于汇率调控的能力。他们预计2014年，中国对美、日、欧的出口改善格局较为稳定，对东盟和金砖国家出口呈现分化趋势。

　　国内贷款利率会提高

　　钱荒可能还会出现

　　与QE退出同时出现的是国内货币市场比6月份更严重的“钱荒”，除了巧合以外，受制于QE退出可能引发的热钱大量流出，央行不得不收紧货币政策，制造高利差来留住部分热钱。

　　中国社科院也在此前发布的2014年《经济蓝皮书》中提醒，明年中国将面临三大不确定性，其中一个是美国QE退出可能使得新兴经济体的利率上升。

　　经济学上有个利率平价理论，即国外利率水平提高也会导致国内利率水平提高。民生证券研究院副院长管清友认为，美联储QE退出会推高美国长期国债利率，未来一到两年，随着美联储货币政策的重新收紧，国际利率呈现上升趋势，国内利率水平易涨难跌。

　　这也意味着未来很长一段时间里，国内的货币政策放宽余地有限，钱荒将会继续出现，很有可能进一步加剧目前贷款紧张的局面。

　　东莞银行金融市场部分析师陈龙表示，美联储将会用一年的时间来完成QE的退出，央行必须在这相对明朗的时间内加速降杠杆、调结构和金融改革，才能避免与全球流动性收缩相冲而导致的金融危机。

　　黄金价格可能还会下跌

　　“中国大妈”最受伤

　　用一句话形容黄金与QE的关系，那就是“成也QE，败也QE”。受到QE退出预期的影响，黄金已由年初1660美元/盎司的高位回落至1200美元/盎司一线。随着靴子落地，美元指数逐步回升，以黄金、白银为代表的大宗商品再次走弱已成定局。

　　昨天下午，纽约黄金期货跌破1200美元/盎司整数关口，报1199.96美元/盎司，创近6个月新低。截至发稿，纽约黄金报于1204.84美元/盎司，1200美元/盎司关口命悬一线。

　　美林美银预计在经历了今年的大跌后，黄金会在2014年继续下行：“我们预计会有更高的利率，更强的美元，更弱的商品价格则会对贵金属产生负面影响。我们预计黄金在2014年跌到1100美元/盎司。”

　　法兴银行(Societe Generale)和高盛(GoldmanSachs)预计明年金价将跌至1050美元/盎司，瑞银集团(UBS)则预计明年金价跌至1200美元/盎司。因此，不少机构都建议投资者们做空黄金。

　　此前12年里，黄金价格上涨了515%，今年的下跌使得这一升势宣告结束。

　　中国楼市可能受冲击

　　但房价不会大幅下跌

　　花旗银行(中国)研究主管、大中华区首席经济学家沈明高表示，QE退出引发资金外流对于中国房地产市场会造成风险，但短期不会造成房地产泡沫破裂、房价下跌的情况发生。

　　他的依据是，房地产市场价格不光取决于资金还取决于地区人口的流动。花旗旗下的一个机构测算过各个主要城市小学生的在校人数，一、二线城市小学生的在校人数基本上都是在增长，三、四线城市是在下降的。

　　“如果你买的房子未来人口越来越少，那么这个泡沫破灭的可能性就非常大。”沈明高说。

　　QE退出让玫瑰石顾问公司董事谢国忠看到了房价的转折点，“在发达国家危机稳定之后，发展中国家泡沫将会一个个破灭，这个趋势是不可避免的，中国的房地产会出现新一轮调整。”

　　不过汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌提醒，不可夸大房价波动对实体经济造成的影响。由于内地房地产行业的杠杆率依然处于低水平，房地产贷款总规模占总资产规模依然可控，一定的波动对整体经济影响不大。