美联储渐退QE对全球利大于弊

　　2013年12月19日，美联储在召开的议息会议上，宣布开始减少资产购买的规模，具体做法是，将每个月QE规模缩减100亿美元至750亿美元，抵押贷款支持证券(MBS)和国债分别缩减50亿美元。全球已经议论了一年的撤除QE行动，终于开始了。

　　实行长期的、大规模的QE措施主要是伯南克推动的，伯南克将在今年1月份卸下联储主席之职，如今在他主持的最后一次会议上开始撤除他发端的QE政策，算是善始善终了。

　　美联储公布开始撤除QE的消息后，金融市场的反应不完全符合常例。按照常理来说，联储撤除QE预示着未来美国资金流动性的收缩倾向，尽管联储修改了利率的政策指引，声明未来即使失业率降低到6.5%，联储也不会立即升息，而是会继续保持长期的低利率政策，但美国的10年期国债收益率还是上升了，但美国三大股指却大幅度回升。不过美元指数在消息公布后短暂下跌，而后快速反弹，倒是符合撤除QE应当走强的逻辑。

　　美国股市在QE渐退消息下走强的反常现象，可能有三个原因，第一是联储退出QE是早晚的事情，早已被市场预期，现今属于“第二只靴子落地”后的利空出尽效应。第二是联储新的长期保持低利率的政策指引。第三可能是预期联储撤除QE的过程不会是稳定的、快速的，而是一个平缓的、走走停停的过程。

　　不可否认的是，联储的撤除QE措施还是对于周围市场造成了影响。数日来，发达经济体的股指如日经指数、澳洲综合、台股加权、欧洲三大股指等一般与美指走势一致，而新兴经济体的股指则多数符合规律，出现下跌，上证指数、马股综合、泰股综合、印尼综合、韩国综合等指数都呈下跌或高开后低走之势。

　　应当看到，美联储开始撤除QE对于全球影响将是长期的。虽然联储撤除QE的过程可能不会是平稳的、节奏分明的，但是必将是五年来的一个最重大的政策转向，未来的流动性收紧和长期利率走升将是一个大趋势。因此，全球都将在美联储撤除QE的背景下，受到其政策的影响。不过，联储撤除QE对全球的影响是利大于弊的。

　　首先，撤除QE对全球各经济体流动性方面的总体影响，是中性的或者是正面的。逐渐撤除QE，资金或会出现回流美国的现象，但欧洲央行一直在为金融系统提供超级的流动性，如买入各成员国的债券、为银行提供长期再融资操作(Ltro)等，日本央行去年4月以来提供了超级的量化宽松措施，在今年4月日本政府提高消费税税率以后，日本央行可能要加大QE规模，以对冲增税的负面影响。所以，美国退出QE不会造成其他主要发达经济体出现流动性紧张的局面。

　　新兴经济体则有所不同，美联储实施QE后，它们一直抱怨该政策加大了热钱流入，造成自己通货膨胀严重，不得不提升利率。而联储开始撤除QE以后，流入新兴经济体内的热钱将逐渐转向，对于这些经济体的冲击会减弱，有利于其经济体内的通货膨胀压力减轻。

　　美联储撤除QE以后，从汇率的变化来看，也是有利于全球的。联储逐渐撤除QE以后，美元的真实汇率上涨将是概率较大的事件。欧元、日元、澳元等货币相应承压的可能性也很大。这对于欧洲改善债务危机和日本经济走出通货紧缩等也是有利的，也正中一直抱怨澳元汇率过高的澳大利亚联储的下怀。对于多数新兴经济体来说，贸易赤字较高的国家如印度、巴西、南非等，美元实际汇率上升将有利于改善各自的贸易困境。而对于顺差持续、外汇储备过高的新兴经济体而言，各自的汇率可以跟随美元的走强而走强，有利于改善其经济体内的通货膨胀、经济结构畸形的状况，有利于其经济平衡、扩大内需和增加就业。

　　美联储逐渐撤除QE，意味着联储的货币政策开启了回归常态的过程。各经济体的货币政策分道扬镳也将重新明显起来，各经济体的经济周期将不再同步，这就为各个经济体实施独立的货币政策奠定了一个基础。　　(作者陈东海 单位：东航国际金融公司)