供应趋宽松 豆粕难有趋势性上涨

　　近期受进口杂粕DDGS受阻的消息推动，菜粕期货持续飙升，各合约纷纷突破前期高点。不过，作为蛋白粕主力军的豆粕却表现平平，现货延续跌势，各合约期价也都维持弱势整理的态势，疲态尽显。考虑到豆粕供给趋于宽松的基本面状况，我们认为豆粕暂不存在趋势性上涨的机会。

　　南美丰产压力不减。目前巴西大部产区有充沛降水，天气条件对作物生长十分有利。马托格罗索州早播大豆已经开始进入收割期，而且早期收割显示单产良好，当地大豆协会Aprosoja预计该州产量有望再创纪录。马托格罗索州为巴西头号大豆种植州，其大豆产量占巴西总量的三分之一。此外，阿根廷中北部产区本周出现的降水使得作物缺墒压力有所缓和。目前，阿根廷大豆播种完成83.2%，去年同期80.1%。阿根廷罗萨里奥谷物交易所周一表示，阿根廷2013/2014年度大豆产量料为5500万吨，高于前一年度的4830万吨的产量，因大豆播种面积增加。

　　因此，市场预期美国农业部1月上调南美产量预估的概率加大，农业部12月预估巴西产量为8800万吨，阿根廷5450万吨。

　　美豆出口季节性转淡。美国农业部最新数据显示，截至上月19日当周，美国大豆总计出口销售了3904万吨，完成年度出口计划的97%，高于上年同期的3034万吨或84%。不过，由于出口订单的提前超额透支，美豆出口销量的季节性峰值已经显现。美国农业部周一发布的出口检验周报显示，过去一周美国对华大豆出口步伐显著放慢。截至2013年12月26日的一周，美国对中国装运了1804.4万蒲式耳（49.2万吨）大豆，低于此前一周的4305万蒲式耳（合117万吨）。当周，美国对华大豆出口检验量占到该周美国大豆出口检验总量的41.9%，低于此前一周的比例78%。

　　国内豆粕供给状况有望改善。进入去年12月下旬，部分大豆到港推迟，而油厂开机率却依旧维持在高位，导致国内进口大豆库存量有所回落。现货市场，进口杂粕DDGS受阻事件并未给豆粕市场带来太多支撑，豆粕现货跌势延续，市场看空情绪依旧，饲料企业采购仍较谨慎，豆粕新单成交较少，库存量继续增加，未执行合同量则有所下降。截至12月29日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量60.38万吨，较上周增长19.68%，仍较前年同期下降9.50%。豆粕未执行合同242.29万吨，较上周下降3.45%，较前年同期增长68.99%。

　　下游消费方面，临近春节，大猪出栏增加，豆粕消耗有所放慢，预计春节之前豆粕库存量仍将逐步增加。此外，饲料产量的季节性规律显示，一季度为饲料产量的季节性淡季，豆粕需求会进一步转淡，而进口大豆到港量的降幅有限，因此预计今年二季度前豆粕供给状况会持续改善。

　　综上所述，我们认为由于出口订单的提前透支，美豆出口销售季节性淡季将提前到来。同时，阿根廷天气忧虑缓解、巴西丰产压力依旧，美豆期价弱势整理态势难改。国内方面，豆粕现货受到潜在的供给压力料将继续向下调整。不过，相比豆粕现货，期货合约由于大幅贴水已经大体反映了基本面状况。因此，下跌幅度料将有限，短期料将追随美盘继续偏弱整理。

　　（孙宏园 作者系华泰长城期货分析师）