消息面平淡 美元低位运行

　　本周初，外汇市场消息面平淡，美元指数呈现出低位窄幅运行态势，虽然美元指数有向上抬升的迹象，但是依旧未能站上80整数关口。

　　观察近1个月外汇市场的走势可以清楚看到，美元指数的弱势主要是因为欧元强势带动，欧元汇率在近1个月内上行超过2%。与此同时，构成美元指数的其他主要非美货币表现则很一般。其中，英镑汇率高位震荡，几无变化；日元汇率则有小幅贬值。

　　显然，欧元强劲的表现是受到内外因素共同作用的结果。首先：在美国经济持续走弱的背景下，市场对美联储保持现有退出宽松政策的节奏表示怀疑；其次：虽然欧元区通胀水平下行和货币市场资金紧张隐忧逐步显现，但市场对于欧洲央行推出新的刺激政策预期几度落空；再次，欧洲银行业持续LTRO还款，欧洲央行资产负债表持续收缩；最后，全球热钱流出新兴经济体，相对价值低洼的欧元区资产受到市场青睐。

　　不过，目前推动欧元的内外因始终值得商榷。一方面，美国经济疲弱是否为趋势性还难有定论。首先，天气因素对经济的负面冲击难以衡量；其次，就业数据出现的异相仍需等待更进一步确认。另一方面，欧元区的状况并没有欧元汇率表现得那么好。首先，欧元区经济复苏缺乏信贷支持，或只是超跌反弹；其次，通胀全面下行以及欧洲央行资产负债表收缩导致的货币资金紧张仍可能迫使央行采取进一步宽松行动。最后，欧元区边缘国家资产受到青睐主要得益于外围流动性供给，但是这种流动性供给也是脆弱的。

　　而且，相关衍生品隐含的欧元贬值预期也值得关注。首先，同等回报的欧元看跌期权的隐含波动率明显高于看涨期权，且看跌期权成交量明显活跃；其次，欧元风险逆转期权波动率差值始终为负，虽然今年以来有走势趋平；再次，欧元兑美元基差互换价差扩大，外汇远期市场上美元流动性需求强于欧元；最后，欧元区边缘国家与德国CDS价差基本恢复到危机前的水平，进一步收窄空间和动力均有限，这也意味着欧元资产吸引力将消退。

　　此外，“流动性预期”交易逻辑是美元走弱的更深层次原因。显然，外汇市场目前并不关注美联储退出宽松政策这一既定存在的事实，单单抓住美国经济走弱而导致的流动性放松预期。不过，近期股市、债市以及汇市走势出现分化，各市场对现有基本面的理解出现分歧。而且，近期多位美联储官员表示现有货币政策合适，改变政策方向需要很高的门槛，这也意味着美联储仍乐于保持现有退出政策的态度明确。

　　综上所述，目前还是缺乏重量级消息打破投资者对现有交易逻辑以及基本面的预期，市场陷入震荡格局的概率较大。不过，随着2月非农数据走好，市场表现似乎说明投资者也在重新思考，或许即将到来的美联储3月利率决议将成为市场重要的转折点。

　　□中信银行金融市场部 胡明