人民币汇率究竟何去何从

东方IC

　　今年以来，人民币汇率出现幅度不小的波动，一改此前市场对人民币只会单边升值的预期。来自中国外汇交易中心的最新数据显示，5月26日人民币对美元汇率中间价报6.1699，较前一交易日继续下跌18个基点，再创新低。

　　这几天正在举行的上海论坛上，不少学者专家不约而同地围绕汇率走向展开讨论，并对未来货币政策提出建议。

　　人民币汇率已经被高估？

　　本届上海论坛上，清华大学国际经济研究中心主任鞠建东认为，当前人民币汇率水平是高估的，不应该升值而应该大幅贬值，如果继续升值会带来金融危机的风险。他指出，一旦资本市场开放，可能会迎来人民币的急速贬值。理由是，在当前的资本市场中美元比人民币更安全，所以如果资本市场开放，人们会更愿意手中握有美元，这样的力量会促使人民币大幅贬值。所以在资本市场开放前，应该先让汇率回归。另一方面，印度等其他经济体的前车之鉴表明，当GDP增速从10%左右放缓到7%左右，会随之带来本币汇率贬值。

　　鞠建东还指出，国际上常用经常项目顺差这个指标来施加压力，要求人民币汇率升值，但这个说法是有问题的。他认为，中国的金融市场不发达，金融中介成本太高，零售行业成本高，这些结构性的问题，使得净投资回报率低，导致了顺差的问题。此外，多年来积累形成的向出口行业倾斜的产业结构，也是顺差的原因。因此，要想贸易平衡，需要解决国内净投资回报率低的问题，需要调整产业结构，而不是依靠汇率升值。

　　开放资本流动可使汇率双向浮动

　　不过，大多数意见仍预期人民币长期趋势是升值。澳新银行大中华区首席经济学家刘利刚认为，今年一季度，央行强制人民币贬值，是给利用人民币升值进行套利的投机者一记重拳，向市场释放一个信号：未来人民币有可能会进行双边波动，而非单边的升值。但他同时指出，央行对汇率的影响只能是短期的，不能长期操控，如果完全不干预由市场决定，人民币还是趋于升值。

　　刘利刚指出，市场中大多数的机构仍然预期人民币在今年年底前会升值。他还指出，很多投资者利用贸易渠道进行套利，利用进口货物作为抵押物向银行融资，从而获得更多的资本，这导致资本并没有注入真正有需要的实体经济之中。他认为，要破除对外投资的阻碍，只有资本向外流出也变得自由化，才能使人民币汇率双向浮动。

　　扩大波动幅度或可抑制套利

　　兴业银行首席经济学家鲁政委认为，人民币实际有效汇率对中国经济的影响，远比很多人想象的要大得多。在他看来，当前我国第二产业占比显著下降、制造业资产负债率上升，其实是有效汇率高估导致的“产业空心化”，也即“脱实向虚”的问题。他指出，恰恰是由于人民币汇率持续上升导致了中国工业企业盈利能力受削弱，导致其资产负债率持续上升。因此减少企业负债率、去杠杆化的办法应该是修正高估的人民币汇率。

　　鲁政委建议，扩大日间中间价的波动幅度，让人民币汇率波动率得到提高，这也能抑制套利。对套利资本来说，中外利差和汇率波动率是决定套利行为两大因素。由于中外利差大，套利资本流入压力很大，形成了中国经济表现低迷同时人民币升值压力却难消的畸形状态。一旦波动率扩大，给套利资本所造成的“拒斥力”与利差所产生的“吸引力”基本相当，套利自然会减少。■本报记者 杨群