即期价与中间价走势脱节 人民币汇率呈现短期均衡

　　近期，人民币兑美元汇率中间价与即期市场交易价的走势有些脱节。在人民币中间价频创阶段新低的同时，即期汇价大致保持横盘运行、波动较前期明显减弱。外汇市场人士指出，近阶段外汇市场未见明显干预，客盘结售汇基本均衡，离岸、在岸即期汇价接近，人民币汇率暂时达到阶段性平衡，但后续仍需关注中间价走向及客盘购汇需求可能出现的变化。

　　中间价迭创新低 即期价横盘整理

　　据外汇交易中心公布，26日国内人民币兑美元中间价报6.1699，比前一交易日跌18基点，连续四个交易日走低。至此，该中间价再次改写了去年9月9日以来的八个多月新低，且为最近四个交易日里连续四次刷新这一纪录。

　　单就中间价来看，近日人民币的弱势特征显露无遗。但有违一般认识的是，人民币即期市场对此表现得出奇淡定。据Wind数据统计，最近四个交易日人民币兑美元中间价累计贬值73基点，同期即期汇价仅微跌8基点。再往前看，5月7日成为人民币即期价与中间价走势背离的关键时点。当日，在人民币中间价小升情况下，即期汇价贬值近90基点已显露分歧，而自那之后，中间价重启跌势，走出下台阶行情，即期汇价则转入平台整理，一直在6.23附近窄幅震荡。

　　26日银行间外汇市场，受中间价下跌影响，人民币兑美元即期询价交易略微低开10基点在6.2375，全天多数时间仍围绕前日收盘价位上下震荡，尾盘在油企购汇影响下出现短暂跳水，收报6.2392，比前一交易日跌27基点，整体仍处在近期整理区间内。

　　另值得一提的是，近期人民币即期汇价日内波动大为减弱。自2月人民币由升转贬以来，由于市场预期的分化，人民币即期汇价日内波动明显加大，日内高低点价差多在150基点以上，5月上半月平均也有134基点，而近段时间日内高低点价差渐趋收敛，上周一度降至30-40基点，昨日（本周一）也不过61基点。

　　两变量或打破短期均衡

　　外汇分析人士指出，近阶段人民币兑美元中间价主要受美元指数的牵引，即期市场交易价则由市场结售汇力量主导，美元的强势导致人民币中间价的弱势，客盘结售汇均衡则限制即期汇价涨跌，人民币汇率市场呈现短期均衡状态，但这一状态恐难长久维系。

　　4月以来，人民币兑美元中间价与隔夜美元指数走势之间恢复紧密联动。本月7日以来，美元指数重启一轮升势，为同期人民币中间价持续下行提供了注解。过去四个交易日，美元指数连续上涨，逼近4月初高点，成为中间价迭创新低的直接推手。反观即期外汇市场，由于近期银行客盘结售汇大致相当，机构又普遍选择观望，自营盘交易动力亦不足，导致市场总体缺乏方向，汇价波动减小，交易持续低迷。

　　综合多家机构观点来看，短期人民币即期汇价或难升难贬，市场可能达到阶段性平衡。一方面，市场继续看衰人民币的意愿不强。在前期刺激政策作用下，经济基本面开始显现出企稳迹象，从而限制人民币贬值空间。而且今年以来外需恢复和人民币阶段贬值均有助于提振出口，贸易顺差或现恢复性增长，对人民币汇价中期走势具有支撑。另一方面，人民币重启升势仍有待经济恢复稳步增长，而目前还未看到经济全面复苏的足够证据。此外，外汇市场干预的减少，也导致市场交易陷入僵持，观望情绪浓重。

　　有交易人士认为，人民币市场汇价持续横盘的状况恐难长久，未来需重点关注两点因素。一是，如果美元继续走强，进而持续打压人民币中间价，终将打破外汇市场短期均衡。从以往数据看，即期价终究“拧不过”中间价。二是，6月份海外上市企业集中分红，届时会产生集中的客盘购汇需求，可能对人民币即期汇价走势产生影响。

　　不过，从政策取向的角度来看，不少研究机构认为，今年以来的人民币趋势性贬值阶段可能已经结束。齐鲁证券在本月发布的一份研究报告指出，其一，汇改初衷是扩大波幅、降低套利空间。目前房地产市场开始调整周期，房价上升趋势得以逆转，汇率贬值的初衷达成。而在房价趋势向下的背景下，人民币继续贬值可能将对资产价格产生负面冲击。其二，政府加快资本市场对外开放的政策意图明显，在这一过程中，持有人民币资产与驱使人民币流进来的关键是稳定的投资回报率，而人民币继续贬值将会影响政策的实施效果。