前期“疯涨”触动隐忧 债牛“稍息”不必“撤退”

　　月初以来，债券市场的大起大落令人印象深刻。尽管18日收益率出现明显反弹，但上周后半周以来的快速调整，仍不免令投资者对后市行情仍心存疑虑。分析人士指出，在各类收益率纷纷下行至近年甚至是历史低位之后，市场情绪日趋脆弱，最终导致了行情波动性的上升，不过，鉴于经济基本面尚无持续改善的信号，债市长期牛市基础犹存，收益率短期内或需在区间震荡中等待新的指引。

　　前期“疯涨”触动隐忧

　　“行情在绝望中诞生、在犹豫中成长、在疯狂中死亡。”今年以来，这句源于股市的谚语肯定也说到了债券投资者的心坎上。回想本轮债券牛市，正是发端于去年下半年惨烈的下跌，发酵于年初对于“慢牛”的犹疑，而11月初债市的“疯牛”走势，正好触动了市场的担忧。

　　借着10月PMI数据引发的政策利好预期，本月初债市掀起了一波与数据利好并不对称的上涨。中债到期收益率曲线显示，在10月30日后的短短八个交易日，银行间10年期国债收益率下行了27bp，10年期国开债收益率下行49bp；期间，10年国债收益率最低至3.50%，为去年“钱荒”后最低值；10年国开债最低至3.85%，创下近四年新低。然而，在债券收益率纷纷创下阶段性低点后，行情突然来了个大转弯，11日过后的四个交易日，市场连续回调，10年期国债收益率反弹超过15bp，10年国开债反弹超过25bp，在9月以来“快牛”行情中算是一波比较明显的调整。

　　值得一提的是，上周公布的10月份经济金融数据显示，通胀形势低迷，经济增长现状和前景依旧乏力，基本面情况仍然有利于债市。同时，央行再为部分城商行提供MLF资金的传闻萦绕在耳，政策面宽松的趋势也未见改变。在此背景下，债市却走出一波调整，与前期仅凭利好预期就掀起一波快速上涨形成巨大反差。

　　对于当前债市剧烈波动且呈现对利多信息钝化的特征，机构认为这都是前期上涨过快惹的祸。中金公司报告直言，近期债市调整的主要原因是前期收益率下行太快，积累了较为丰厚的浮盈后，市场有较强的获利回吐压力。有交易员表示，前期下行过快的收益率曲线已经充分反映经济走弱和货币放松预期，甚至提前透支降息的利好，短期内行情波动性加大在所难免。

　　等待应是最好策略

　　值得注意的是，在经历短期大幅调整后，18日债券市场暂时出现企稳反弹迹象，现券收益率由升转降，10年期国债中债收益率下行约5bp至3.61%，10年期国开债下行约7bp至4.12%。然而，尽管当日收益率出现明显反弹，但上周后半周以来的快速调整，仍不免令投资者对后市行情心存疑虑。而综合各家机构观点来看，目前市场对于应对熊市的“撤退”策略普遍不予认同，分歧则主要集中在收益率会否进一步下行以及下行的空间上，也即是“稍息”还是“加仓”的问题。

　　观点略显悲观的银河证券在其周初发表的研究报告中表示，明年经济增速下行是共识，但如果明年经济的波动性下降，则目前的利率水平可能已经过度反映乐观的政策预期，利率已然筑底，未来债券收益率的波动性将上升，因而强调“不建议追高”。

　　乐观派申银万国证券则坚持认为，虽然获利了结引发的市场波动在所难免，但经济仍然蕴含较大的下调压力，现有政策对冲力度不够，未来货币政策继续放松以应对基本面恶化的趋势仍将延续，因此中期看牛市趋势未破、风险有限，做多方向不应改变。中金公司也表示，近期市场回调属于交易层面的技术性调整，持续调整的可能行不大，收益率回调后，投资者仍可以重新吸纳筹码。

　　此外，基于近期市场观点出现分歧，第一创业证券、国泰君安证券等机构指出，预计债券近期将转向震荡行情，因此静观其变、等待新经济数据或货币政策指引，可能是当前最好的策略。

　　记者 张勤峰