蛋鸡存栏短缺 鸡蛋期价中期上涨

　　基于蛋鸡存栏的绝对低位限制供应和生猪上涨大周期带动蛋价走高的大逻辑，我们认为鸡蛋中长期走势向好，上涨周期将与猪价同步，持续至2015年三季度前后。然而，短期由于禽流感疫情散发个例的不断出现增加多单持仓风险，生猪价格的持续疲弱也使得蛋价短期大幅上涨变得艰难。因此，鸡蛋中期多单建议择时入场，轻仓持有。

　　猪价上涨周期时间预估延后概率上升。农业部最新公布的生猪存栏数据显示，10月份国内生猪存栏量环比下跌0.2%，同比下跌6.5%，能繁母猪存栏量环比下跌1.3%，同比下跌11.3%。处于绝对低位的存栏结构将导致未来一年以上的生猪供给都将面临短缺，猪价获得持续上升支撑。这一趋势的持续时间我们最初的假设为至2015年9月止，而10月份生猪、能繁母猪存栏的继续下跌将使得这一时间点有延后可能。

　　从季节性规律表现来看，10月份生猪、母猪存栏的下跌与季节性回暖趋势相背离。同时随着11月、12月生猪屠宰量的上升，预计11月、12月生猪存栏将较当前水平继续下滑。而能繁母猪存栏量的变化也不甚乐观。国内生猪、母猪、仔猪价格在11月份的疲弱表现很好地佐证了我们的判断。

　　因此，结合生猪养殖周期和能繁母猪存栏、价格变化，我们认为后期生猪上涨周期或将延后至2015年三季度末至四季度初。相应的，2014年四季度猪价企稳上升的时间点也相应延迟。

　　生猪市场价格12月有企稳回升可能。11月份国内生猪市场价格继续下跌，仔猪价格回落，补栏不积极，养殖利润持续回落至0轴附近。整体来看，11月份生猪、仔猪市场价格走势与季节性趋势吻合度高，处于季节性回落阶段，同时生猪价格跌幅呈持续收窄趋势。我们之前曾预期猪价在11月份有企稳回升的可能，但因春节效应和季节性消费刺激尚未发挥，猪价仍维持低迷。一般来讲年底前生猪市场有季节性回暖趋势，今年四季度猪价企稳回升的时间点将有所推后，随着气温下降和腊肉腌制需求的上升，12月份猪价或现止跌企稳趋势。

　　蛋鸡存栏环比下跌，蛋鸡供应短缺支持蛋价中长期走高。芝华数据统计的全国2000家养殖户的存栏数据显示，11月份全国蛋鸡存栏量环比下降0.17%，同比下降21.09%。同我们之前预期的一致，国内蛋鸡存栏回升过程曲折。同时蛋鸡存栏的恢复不会带来鸡蛋产量的供应迅速过剩，在畜禽价格的上升过程中必然伴随着畜禽存栏的回暖。存栏与供应、供应与消费、供需与价格之间的博弈是决定价格上涨幅度和时间跨度的关键。蛋鸡存栏的根本性短缺是决定蛋价长期走势的基础。

　　禽流感疫情散发个例增加，疫情隐忧短期限制蛋价上行。2014年9月以来我国H7N9散发病例已有9例，其中7例集中在11月份之后。秋冬为疫情的高发期，今年的疫情是否重蹈去年年底的覆辙无法预测，但从散发个例的发生时间和数量来看，与去年同期有所吻合。同时，欧洲的禽流感疫情散发个例和韩国、日本、台湾等地监测到的流感病毒引发国内担忧情绪。疫情的发展不可预测，但一旦有散发个例发生，鸡蛋价格都将承压。11月3日和11月24日的两次下跌即为鲜明的例证。因此，我们将疫情的进展情况放在监测点的首要位置，相应的蛋价做多策略都要围绕疫情情况动态调整。总体来讲，疫情隐忧将在短期限制畜禽价格上涨，春节前多单介入需择时，轻仓持有。

　　近期大连鸡蛋期货价格大幅走高，资金入场迹象明显。从基本面角度来看，暂无明显多头刺激因素出现，蛋价上涨主要还是围绕中期看多逻辑波动。由于有疫情隐忧存在，且当前猪价尚未重回上涨之路，因此我们对于短期鸡蛋价格的上涨空间持谨慎态度。建议投资者多单轻仓持有，严格止损。 (作者系中信期货分析师)