橡胶囧途未完V型反转难现 “供过于求”主导熊市

　　“爬得越高，摔得越痛”，这一魔咒几乎完整地概括了橡胶从盛极一时走到熊途末路的惨烈。

　　自2011年2月9日触及43293元/吨的历史最高点后，仅至当年年底沪胶指数就被“拦腰折断”至24221元/吨。让胶农们更痛苦的是，供应过剩导致“此跌绵绵无绝期”。继2012年的震荡后，2013年胶价深跌逾30%，2014年则继续上演“跌跌不休”的戏码，以年内逾32%的跌幅成为大宗商品市场当之无愧的“熊二”，其目前的12300元/吨已较历史高点缩水6成以上。

　　橡胶这轮大跌，一不小心已耗时四年，甚至早已跌破了曾被市场津津乐道的“成本支撑”，所有人都在发问，“大熊市末端”是否已近尾声，胶价的底部究竟在何方？遗憾的是，多位分析人士认为，2015年全球橡胶行业仍将面临“供应过剩、需求不振”的困境，胶价大概率维持低位运行，难以重现“V型”反转的奇迹。

　　2014：跌破成本支撑

　　自2011年开启熊市格局后，橡胶便再未从深渊般的噩梦中苏醒，其价格“势如破竹”般跌破层层关口，今年年内甚至跌破12000元/吨的成本线，触及11600元/吨的年内低点。

　　据中国证券报记者统计，截至今年12月24日收盘，文华沪胶指数从年初的18255元/吨猛跌至12300元/吨，区间累计跌幅高达32.34%，已超过2013年的年跌幅。

　　“中国经济下行压力增大导致需求终端下滑显著，尽管产胶国积极采取措施干预胶价并放缓供应速度，怎奈无法消除消费疲弱的负面冲击，供需持续处于失衡状态导致胶价重心震荡下移。”宝城期货研究员陈栋表示，虽然期间沪胶也拥有季节性消费旺季优势，但面对高库存和产胶国巨量抛储因素的威胁，期价反弹显得心有顾忌且力不从心，上涨空间较为有限。

　　东证期货研究员闫新兵指出，在国外QE持续退出和国内去杠杆调结构的背景下，供需过剩的天胶市场价格重心不断下移，政策性因素一度影响了短期节奏，投机资金推波助澜，沪胶再度成为领跌急先锋。

　　他认为，在全球天胶供应处于2013年-2015年大增产期，而消费受制新兴经济体增速放缓的背景下，供需整体过剩主导的熊市结构非常清晰，而季节性的供应旺季叠加泰国抛储加速胶价跌势进程，2014年全球天胶市场处于持续下行态势。

　　安信期货研究员胡华钎同时表示，导致2014年橡胶价格“跌跌不休”的主要利空因素有中国经济继续走弱、国内房地产市场动荡引发恐慌情绪、全球天然橡胶供应过剩、泰国抛储传闻、中国对复合胶标准重新调整、原油连续暴跌等。

　　“供过于求”主导熊市

　　多数业内人士认为，在供应过剩背景下，橡胶市场整体仍将陷入熊市结构。与此同时，供应层面的成本减产效应、收储抛储政策，需求层面的复合胶标准、轮胎“双反”等因素将对2015年胶价产生重要影响。

　　值得庆幸的是，近三年来，全球天然橡胶虽然总体维持供大于求的格局，但是过剩量却呈现出逐年缩窄的趋势。公开信息显示，2015年，全球天胶供应过剩量仍将萎缩。IRSG预计，2015年全球天然橡胶供应过剩将下滑至20.2万吨，而2014年为37.1万吨，2013年为65万吨。

　　不幸的是，目前来看，全球橡胶市场的下游需求仍将低迷不振。胡华钎指出，2015年，“内忧外患”将进一步加剧中国轮胎行业产能过剩的格局。

　　“一方面受国内宏观经济下滑，国内轮胎市场需求很可能继续低迷不振，内销状况难言乐观；另一方面，受国际贸易保护主义抬头的影响，美国对中国轮胎‘双反’调查，巴西、埃及、俄白哈关税同盟等也蠢蠢欲动，中国轮胎出口面临巨大的冲击，外销形势日趋严峻。”胡华钎说。

　　而结合轮胎行业低开工率、社会库存居高不下以及天胶进口量萎缩的种种迹象来看，陈栋指出，处在国内经济结构调整，增速面临下滑的背景下，的确今年国内天胶终端需求并不理想。而明年经济改革步伐仍将延续，而增速下降会是大概率事件，因此给天胶消费带来的阵痛也不会小，需求前景不容乐观。

　　总体来看，陈栋认为，对于2015年国内沪胶期货市场而言，其利空因素来自于四方面：其一，明年美元强势将继续压制商品，成为最大的负面因素之一；其二，中国经济增速面临继续下行的压力，明年终端需求还将进一步回落；其三，美国对华轮胎“双反”案初步裁定结果会给国内轮胎行业乃至天胶行业带来很大冲击；其四，全球天胶供过于求的预期还会压制胶价继续维持弱势震荡姿态。

　　2015：低位弱势挣扎

　　展望2015年，业内人士表示，考虑到全球经济发展趋势，橡胶这轮大熊市仍未终结，胶价低位弱势运行将成为明年的主旋律。

　　“2015年，天然橡胶价格进入自2011年以来的这一波大熊市的末端，全球橡胶行业进入最艰难的时期，很可能经历类似于2008年底前后，但无法重蹈当年‘V型’反转的奇迹。”胡华钎预计，明年沪胶主力合约价格波动重心将在10000元/吨一线附近，最高点看到15000元/吨一线，最低点看到7000元/吨一线。

　　他指出，目前简单的依靠刺激政策已经无法有效提振商品市场需求，全球天然橡胶行业供需格局决定了价格大势。在终端需求难以明显好转的环境下，唯有从供应端入手，方能改善目前供应过剩的格局。

　　“整体而言，2014年国内天胶价格重心处在持续下移的状态中，而去产能道路尚未达到终点之前，预计明年国内沪胶走势依然将维持‘软绵绵’的羊式特征。预计2015年沪胶1505合约胶价重心将维持在10000-16000元/吨区间内徘徊。”陈栋同时指出，利多方面，投资者只能寄希望于产胶国对于胶价的干预措施能有效果，而成本支撑因素也在一定程度上遏制胶价过低下探。此外，中国政府能在收储和货币政策方面出现超预期举动。与此同时，自然灾害和极端气候因素会成为投机资金阶段性炒作胶价的源动力，进而创造短期反弹行情的出现。

　　陈栋建议投资者应该抓住突发事件采取顺势交易，持有空头头寸者则应该逢低减仓。因为成本因素令继续做空胶价的收益风险比下降。操作上采取箱体震荡思路，注意仓位控制，设好止损。基于震荡市的研判，采取对冲套利操作仍是获利的主流模式。其中内外胶对冲套利交易的可操作性较高，值得投资者参用。

　　南华期货则进一步指出，“或许只有等到胶农砍伐胶树，长期天胶供应量得以减少，或者是有宏观经济政策的出台使得下游需求得以大幅提振，才有可能使得胶价彻底走出熊市，否则即便是下跌空间已经有限，恐怕胶价还需在底部徘徊一阵子。”