认购认沽大幅分化 后市料调整偏强

　　一半是海水，一半是火焰，这与昨日上证50ETF期权认购合约和认沽合约一边齐涨、一边齐跌的收盘局面相得益彰。

　　业内人士表示，伴随50ETF持续走强，昨日认购和认沽期权合约均出现大幅分化，认购合约全线大幅走升，认沽合约则大幅下跌，表明期权与现货的联动性有所增强。对于后市，继续维持调整偏强观点，并建议投资者密切关注盘中不合理报价导致的套利机会。

　　50ETF期权合约分化

　　继2月9日上涨1.75%后，昨日上证50ETF指数平开于2.331点，全日基本延续震荡偏强走势，尾盘报收于2.369点，涨0.038点或1.63%；50ETF份额日内成交1405万手，成交金额33.1亿元。

　　期权方面，随着50ETF继续走强，认购和认沽合约均出现大幅分化，认购合约全线大幅走升(认购期权与上证50ETF呈正向变动关系)，认沽合约则大幅收跌(认购期权与上证50ETF呈反向变动关系)。截至收盘，50ETF认购3月2200、2250、2300、2350、2400涨幅均超过10%，盘中涨幅一度追向20%，而认沽3月2200、2250、2300、2350、2400跌幅均超过20%，盘中跌幅一路探底30%。

　　“这与本周一期权上市当日几乎满盘皆绿局面相比，投资者更容易理解，因为投资者更易接受现货出现上涨时，出现认购期权上涨认沽期权下跌局面，这也可以说明期权与现货的联动性有所增强。”长江期货期权研究员李富表示。

　　海通期货期权部表示，与50ETF股票期权上市首日相比，期权隐含波动率随着市场交易逐渐收敛并趋向合理，期权价格走势与现货价格走势相关性增强，方向性期权投资策略可适当应用。由于50ETF有企稳回调走势，且认沽期权隐含波动率偏高，预期该类策略未来仍可获得较高收益。

　　不过，尽管期权各合约波动幅度剧烈，但市场的参与度并不高，成交量也相对较小。最大的3月2200认购期权合约昨日成交金额也仅为374万元。“上证50ETF上市第二天交投略有萎缩，成交量微幅降至1.6万余张，未平仓量Put/CallRatio为83%，显示市场依旧对后市持看涨态度；隐含波动率则微幅下调，主力合约1503平值期权2350Call及2350Put的隐波率分别为33.17%和33.56%，合理的波动率范围依旧有待市场达成共识。投资者仍可密切关注盘中不合理报价导致的套利机会。”银河期货期权部期权交易顾问檀君君表示。

　　“3月认购合约与认沽合约隐含波动率均再次出现下降，现货价格上涨与隐含波动率下降或能解释认沽合约的较大跌幅。”李富表示，从收盘波动率曲线形态来看，认沽合约的“微笑形态”相对较为明显，但认购合约仍有调整空间。

　　此外，据悉，除9日上市交易的40个上证50ETF期权合约外，上交所昨日还新挂牌8个合约，其中包括3月、4月、6月、9月50ETF认购2450和对应的3月、4月、6月、9月50ETF认沽2450。

　　海通期货期权部表示，昨日新上市的8只2450期权合约价格行情走势与已有合约形态相似。但相比于已有合约的大幅涨跌，8只2450期权合约价格变化较温和，50ETF认购3月2450收涨8.93%，50ETF认沽3月2450收跌17.25%，这主要是由于新上市合约定价时使用了较高的波动率。

　　后市料调整偏强

　　在采访过程中，光大期货期权部张毅还提示投资者，在参与期权交易时，要了解自己属于哪种风险偏好类型，以及要严格遵守目前的限额管理，包括个人投资者和机构投资者在内的单个投资者权利仓持仓限额仅20张、总持仓50张，当日累计买入开仓为100张的要求。

　　“高风险意味着高收益，高杠杆率合约一般比低杠杆率更受市场欢迎，通常虚值期权因高杠杆率而拥有较高的成交量。但我们发现，50ETF认购3月2200深度实值认购期权成交1842张，其杠杆率约有8倍，却是认购期权成交量之王。这表明此类低风险合约有部分风险厌恶型的忠实投资者，对市场稳定性有利。”海通期货期权部表示。

　　“在ETF期权层面上，裸卖空的风险最大。”盈创世纪总裁韩冬表示，目前市场上最大的风险是不懂期权的投资者在参与期权交易。投资的真正风险是人性的风险，人性的贪婪也是最大的风险。由于期权具备杠杆作用，不少投资者甚至为了追求利润最大化将杠杆倍数加到最大。“投资的前提要先考虑风险在哪儿，是否能够承受，要根据个人的风险承受程度，调整自己的投资杠杆比例，但在实际中，不少投资者还是只看到利润，却忽略了风险。”

　　张毅还补充称：“投资者还应加强对期权相关知识的学习，了解不同类型的期权策略以及风险特征。”

　　韩冬也呼吁加强投资者期权教育工作。“刚才又有朋友打电话来咨询期权问题，但他们却还在用期货的思维，期权知识普及真的太重要了。”

　　而对于期权的盈亏情况计算，张毅表示，由于期权合约具备不同的行权价，其杠杆率、波动率以及占用的权益金等都不同，再加上复杂的策略构成，亏盈情况很难从一而论。

　　对于后市，檀君君建议持有50ETF份额的一级投资者继续持有手中现货头寸；二级投资者可逢低介入认购期权，以期大涨；三级投资者则推荐牛市价差策略，获取行情上行收益，同时锁定风险。

　　海通期货期权部表示，基于期权市场隐含波动率稳定及对标的行情的预期，推荐一级投资者持有现货，不进行备兑或保险策略；二级投资者买入虚值行权价为2.4的虚值认购期权；三级投资者与二级投资者相同，买入虚值行权价为2.4的虚值认购期权。