美元正常回调 牛市仍在继续

　　近期，美元指数走势如过山车般上蹿下跳，在刷新12年高位至100上方之后，美元指数立即跳水，并创下2011年10月以来的最大单周跌幅，重回97关口附近。随着美元指数呈现出摇摆不定的状态，为期8个月破纪录的连续上涨趋势能否延续成为市场关注焦点。

　　美联储3月利率决议是触发近期美元指数剧烈波动的直接诱因。虽然美联储从政策声明中删除了将在加息前保持“耐心”的措辞，给予官员在决定收紧货币政策上更多的灵活度，但是美联储官员也下调了经济增长和通胀预期，以及对官方利率将在未来几年上升水平的预期。这直接降低了市场对于美联储加息时点和力度的预期，前期大量累积的押注美元升值的多头头寸发生连锁性技术平仓，致使美元指数价格波动和成交量都是罕见的。

　　美元指数近期走势也凸显出在市场普遍看涨美元的一致预期下，稍微偏离市场预期的信息都会给市场造成巨大的影响，特别是关乎于美联储加息前景的信息。这也意味着美元的牛市征途不可能一蹴而就，预期偏差导致的回调必然存在。未来可能出现的美国经济增长阶段性低于预期、欧洲经济低位反弹超预期、美联储加息时间偏离市场预期等因素都有可能导致美元指数阶段性回调。而且，在基本面利好趋于兑现边缘区域之时，回调力度会更明显。

　　不过，阶段性回调并不意味着美元中期牛市行情会终结。尽管市场仍对美联储何时加息依旧存疑，甚至美联储3月利率决议给出的暗示是会延迟至9月后，但是其已经逐渐接受今年加息且此后利率将缓慢提高的观点。因此，自去年年中被市场认可的货币政策分化仍将是驱动美元指数继续走强的一个关键因素。相较于其他央行同行，美联储的鹰派立场依旧是最为尖锐的，其与其他央行的货币政策差距的鸿沟难以在短时间内跨越。

　　目前，似乎能逆转这一中期驱动力的因素只有美元指数上行带来的负面溢出效应。虽然美联储已经降低了对美元升值拖累GDP增长程度的预估，但是美元升值对美国经济以及通胀的负面影响依旧实际存在，特别是美国公司的盈利水平已经受到美元升值的影响。这可能会在一定程度上延缓美联储货币政策目标的实现，进而延缓美联储对于未来加息时点和节奏的选择。不过，美元升值造成的负面影响仍在可控范围之内，还不足以改变美国经济前景持续走强的事实，美联储也难以因为顾及此因素而转变其货币政策正常化的意愿。

　　总结而言，虽然美联储流露出延迟开始紧缩的意图导致美元指数短期回调明显，但是这并没有打破美元指数连续8个月的牛市行情。因为延迟紧缩并无法改变美国已经具备开始加息条件的事实，货币政策分化仍是美元牛市的基石。不过，考虑到基本面利好趋于兑现边缘区域之时，加之美元前期走势已经隐含大部分货币政策分化预期，因此，未来预期偏差导致的牛市回调特征明显，美元单边走牛概率很低，而且牛市空间也被压缩。(上述观点仅代表作者个人观点)