中国金融改革转型在即 利率市场化聚焦三领域

　　德意志银行大中华区高级策略师刘立男近日发表特别报告，表示中国金融市场在2014年实现了大幅度开放，进而在今年下半年及明年将继续加快金融改革步伐。报告对中国未来18个月中可能推进的金融改革进行了预测，即深度改革将侧重利率市场化、汇率市场化、资本账户开放、国内资本市场深化发展以及人民币国际化等五方面。这些改革的成功实施将大大提高中国在接下来几年中的生产力增长及经济潜力。

　　在利率改革方面，德银预测中国央行将在2015年底放开金融机构存款利率管制，完成自2013年7月起开展的利率改革。报告同时预测了今明两年货币政策改革的重点将集中在三大领域。第一是引入短期政策目标，比如7天利率和隔夜利率。第二是进一步发展货币市场与政府债券市场，完善货币政策传导机制来构建一个流动性更强、价格发现更有效的收益率曲线与期限结构。第三是通过更加频繁的公开市场操作和在银行间市场引入即日流动资金便利，来优化公开市场操作效果。

　　报告同时预测，中国将开放对个人和企业的大额存单业务。德银预计，未来5年银行间市场大额存单融资额将增长10倍至人民币10-12万亿元。

　　在汇率和外汇管理改革方面，德银报告认为，中国将继续增强人民币汇率双向浮动弹性，预计2016年上半年人民币兑美元即期汇价浮动区间将扩大至±3%。

　　随着资本账户逐步开放，利率市场化改革完成，中国外汇管理改革在接下来一两年面临的最关键任务是如何在监管宏观审慎框架下，从现有的定量/定额管理机制过渡到基于市场/价格的管理机制。可能进行的改革有以下四项：

　　第一，引入价格措施来控制短期资本流动(如金融资产交易费)，并推行无息存款准备金；第二，将外债宏观审慎框架试点项目由3个试验区拓展至全国。外债管理方式由原先的定额监管转为视企业资产及运营表现决定；第三，向境外投资者及离岸市场参与方开放在岸外汇市场，允许更多外汇衍生品在市场内交易；第四，逐步简化外汇管理制度，减少行政审批，实行负面清单管理制度。

　　在资本账户开放和人民币国际化方面，德银在报告中表示，中国致力于在2015年年底前完成人民币基本可兑换。预计深港通将于今年三季度启动，这将会是继沪港通以后通过区域交易所互通实现双向资本流动的又一重大进展。

　　此外，通过QFII，RQFII机制及银行间债券市场开放，显著扩大境外投资者参与国内固定收益市场的途径和份额。德银预期，未来5年境外投资者持有资本占国内资本市场(包括固定收益与股市)投资的比重将从现在的3%增至10%，投资规模控制有望在5年内完全取消。开通合格境内个人投资者(QDII2)。QDII2已在广东省开展试点近两年，试点项目中个人投资者外汇兑换额度上限为人民币2000万元。德银预测，QDII2项目有望在今年年内扩展至全国，个人外汇兑换额度也将相应提高。

　　报告中还预测，中国四个自贸区将继续加强资本账户可兑换的试验力度。预计今年自贸区改革重点将开放自贸区内企业跨境融资。

　　报告称，中国将放松离岸金融机构参与银行间市场融资。放开离岸金融机构进入国内银行间市场将有助于离岸金融机构更好地管理人民币流动性，疏通国内货币政策向离岸人民币市场的传导。此外，允许外资企业在境内上市或发行熊猫债。中国将逐步开放国内资本市场供跨国企业融资，但考虑到当前中国的会计准则和上市条件，完成开放仍需1-2年时间。

　　在备受市场关注的金融立法改革方面，德银认为，中国资本市场改革的重点之一是推出新股发行注册制，通过将监管部门对新股发行的行政审批职能改为对违规现象的监管职能来应对证券融资需求的显著增长。同时，推出企业债发行注册制、对大型国内金融机构开放债券期货市场、发展公私合作模式企业债券市场等也是改革的方向，但后者可能需要更多时间。

　　继2014年修改《预算法》之后，人大及常委会对《证券法》进行了自1998年以来最深度的审议，预计在今年第四季度推出修改法案。与互联网金融相关的规定也有望在今年推出。总体来说，完善金融市场法律法规是央行2015年的工作重点。