多头撤退 期债短期底部隐现

　　6月首个交易日，国债期货市场延续5月下旬以来的下跌走势，5年期和10年期主力合约双双下探年内低点。市场人士指出，短期来看，股债跷跷板效应、经济回稳预期升温、地方债供给压力等因素，都令债券市场持续承压，但另一方面，债券市场中期偏暖整体环境尚未发生根本转变，在货币市场利率有望保持低位背景下，未来债券市场牛平行情依然值得期待。而国债期货价格经过近日的急跌之后，已经接近短期底部区域，近期有望跟随现货市场进入盘整，以等待供需矛盾缓解带来的做多机会。

　　多头撤退 期价探年内新低

　　周一(6月1日)，国债期货市场再次全线下挫，5年期和10年期主力合约盘中双双跌逾1%，分别以95.12、93.90刷新各自年内最低水平。截至收盘，5年期国债期货主力合约TF1509报95.50，全天下跌0.69%；10年期主力合约T1509收报94.21，跌0.77%。成交和持仓方面，TF1509全天成交1.43万手，较上周五增加近一倍，持仓下降1176手至2.54万手；T1509全天成交6745手，较上周五增加一倍有余，减仓2269手至2.26万手。

　　导致昨日期债继续下跌的原因可以归结为多个方面。首先是地方债供给压力的挥之不去。在地方政府债公开招标按部就班推进之际，本周一江苏省迅速完成了第一批地方债定向发行，发行利率设在国债5日均值上浮15%。此外，有市场传闻称，第二批地方置换债券的额度已经初步设定在5000亿-1万亿元人民币；其次，A股市场周一全线大涨，股债跷跷板效应再次发酵；第三，中国核电领衔的新一轮IPO申购即将于本周二正式启动，市场担心短期资金面收紧。

　　快速下跌不可持续

　　市场人士表示，周一国债期货放量下跌的同时减仓明显，说明前期多头仍在继续平仓出局。不过短期来看，当前期债或已经接近底部区域。

　　周一刚刚公布数据显示，5月官方中采制造业PMI指数为50.2，比上月微升0.1个百分点，但低于预期的50.3且处历年同期低位。分析机构就此指出，经济下行压力依然偏大，货币政策维持偏宽松是债市强有力的支撑。

　　而对于地方债供给压力，分析机构普遍认为，未来央行大概率将及时干预，通过地方债抵押换流动性等方面，从需求端给予有效化解。值得一提的是，周一有传闻称，央行近期针对特定银行进行了PSL操作，利率为3.1%，比去年8月份国开行PSL下调了140BP。分析人士认为，此举将释放低成本长期限基础货币，从而优化银行负债结构，有利于对接地方债务置换。

　　此外，当前10年期与1年期国债收益率的期限利差已经扩大至166BP(为2010年11月以来的新高)，10年期国债与R007利差为161BP，无论是期限利差还是杠杆空间都具有非常充足的安全边际。中财期货表示，如果10年期国债收益率继续反弹至3.7%(对应T1509约94.2元)，那么其可比收益率将不低于各期限的贷款利率，从而会推升社会实际融资成本，这显然不符合管理层“降低实体经济融资成本”的初衷。该机构认为，当前期债价格已经接近底部。□本报记者 葛春晖