瑞银将继续加码中国离岸股票

　　海外上市的中国股票的估值具吸引力，MSCI中国指数目前的市净率只有1.2倍,10年平均为1.9倍，远期市盈率在10.6倍,10年均值为12.3倍,这样的估值水平远远低于地区及全球平均。

　　□邓体顺

　　中国经济和相关资产大部分应可免受英国“脱欧”公投的影响，对经济的冲击将主要局限于英国和欧盟。因此，我们依然加码中国离岸股票，并维持对中国离岸债券的谨慎看法。

　　英国“脱欧”公投后的不确定性将打击消费者信心，延缓在英国的企业的投资和聘雇决策。我们因此已将2016年英国国内生产总值（GDP）增长预测从2%下调至1.3%，对2017年的预测也从2.2%降至0.5%，并预期英国央行将削减利率至零。我们也下调欧元区2016年GDP增长预测至1.5%（此前预测为1.6%），对2017年的预测从1.7%下调至1.35%。现在看来欧洲央行实施量化宽松的期限很可能超过2017年3月，该行将于今年第四季度公布相关决定。瑞银预测的美国2017年实际GDP增长也从2.5%下调至2.3%，但对2016年的预测不变，仍是1.7%。全球不确定性阴霾也可能使美联储下次加息的时间延后到今年12月。

　　除了对全球风险情绪的短期影响外，我们预期英国“脱欧”公投对中国经济和资产的影响有限。从贸易角度来看，中国对英国与欧盟的出口分别占中国出口总量的3%和16%。中国上市公司在欧洲的敞口甚至更低，总共只有1%的收入来自欧洲。

　　政策制定者似已承诺将遏制金融风险扩散至实体经济，为此各国央行随时准备为金融市场注入流动性。我们继续加码中国离岸股票，因基本面几乎没有改变。海外上市的中国股票的估值具吸引力，MSCI中国指数目前的市净率（P/B）只有1.2倍（10年平均为1.9倍），远期市盈率在10.6倍（10年均值为12.3倍）。这样的估值水平也远远低于地区及全球平均，尽管中国依然是增长最快的全球主要经济体之一。

　　除了地方政府融资平台（LGFV）发行的债券之外，我们对中国债券仍持谨慎态度。离岸中国债券市场今年以来实现5%的回报率，这在当今低回报环境下是个了不起的成绩。然而，其中4.3%的回报受美国国债收益率驱动，只有0.7%的回报来自利差。我们预期未来中国债券的回报率将限于票面收益率，原因包括信用利差收窄、经济减速、住房销售放缓以及潜在的美联储加息等。希望保持投资的投资者可参考以下观点，我们看好资产负债表稳健的房地产开发商发行的债券、短期国企债券以及银行二级资本债券。投资者仍需规避工业类债券。

　　我们经过改进的美联储模型显示，中国股票有80%的概率将跑赢债券，有望带来更好的回报。盈利与债券之间的收益率差进一步扩大至5.8%，较3%的10年平均有一个标准差的偏离。（作者为瑞银财富管理大中华区首席投资总监及首席中国策略师）