元成园林现金流承压 募投项目先期投入无进展？

　　中国经济网编者按：7月5日，浙江元成园林集团股份有限公司（下称“元成园林”）披露了最新招股书申报稿（下称“招股书”），公司主要从事园林绿化工程施工、绿化养护及苗木种植，其中，园林工程施工是公司最主要的收入来源。根据招股书，元成园林拟于上交所上市，发行股数不超过2,500万股，发行后总股本不超过10,000万股，募集资金3.49亿元，保荐机构为海通证券。

　　据证券市场周刊报道，元成园林业绩增速已经连续两年大幅下滑。2013-2015年，元成园林的营业收入分别为4.06亿元、5.21亿元和4.51亿元，同比增长了35.52%、28.18%和-13.45%；归属母公司股东的净利润分别为4881万元、5263万元和5099万元，同比增速分别为45.35%、7.83%和-3.12%。

　　此外，元成园林募投项目进度远低于预期。“金湖苗木基地”“菏泽苗木基地”项目已经分别使用自筹资金先期投入1989万元、294万元。而最新招股书仍只是披露上述数据，未披露最新进展。

　　据招股书显示，元成园林工程施工业务结算方式需要垫付大量的流动资金。报告期内，元成园林经营活动现金流量净额较小或为负，2013年度、2014年度和2015年度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为444.53万元、-6,186.47万元和1,070.73万元。

　　2013年末、2014年末和2015年末，公司的负债总额分别为24,834.06万元、31,687.38万元和41,268.41万元，其中流动负债占负债总额的比例超过90%。

　　结算支付特点还导致了存货的增加。2013年末、2014年末和2015年末，元成园林存货余额分别为23,363.13万元、32,814.00万元和46,921.13万元。存货余额的主要构成是工程施工余额，分别为19,324.11万元、27,987.44万元和41,529.14万元，占存货的比例分别为82.71%、85.29%和88.51%。

　　应收账款方面，报告期内，元成园林应收账款净额分别为6005万元、8251万元和7227万元，占营业收入的比例分别为29.39%、35.97%和36.99%，呈上升趋势。账龄在1-2年的应收账款增长颇快。

　　中国经济网记者就上述问题向元成园林董事会办公室发去采访函，截至发稿未收到回复。

　　业绩增速负增长 易受行业和政策影响

　　据招股书显示，元成园林前身元成有限成立于1999年，主要从事园林绿化工程施工、绿化养护及苗木种植，其中，园林工程施工是公司最主要的收入来源。

　　据证券市场周刊报道，实际上，元成园林业绩增速已经连续两年大幅下滑。Wind资讯显示，2013-2015年，元成园林的营业收入分别为4.06亿元、5.21亿元和4.51亿元，同比增长了35.52%、28.18%和-13.45%；归属母公司股东的净利润分别为4881万元、5263万元和5099万元，同比增速分别为45.35%、7.83%和-3.12%。

　　2013-2015年，园林工程施工的收入分别为3.73亿元、5.01亿元和4.28亿元，占主营业务收入的比例分别为91.83%、96.17%和95.02%。

　　招股书提示，于我国园林绿化行业标准体系仍然不够成熟，存在进入园林绿化行业的门槛相对较低、业务资质等级划分较粗等现象，导致行业内的从业企业数量众多、市场竞争比较激烈。

　　此外，公司园林工程施工项目主要分为地产景观工程和市政园林工程。因此，房地产行业景气程度和政府基础设施建设投资状况对公司经营发展构成一定影响。若房地产行业景气程度出现不利变化，会对公司盈利能力产生较大的不利影响，未来还可能面临地方政府市政园林工程款项支付能力不足的情况，从而导致公司财务状况恶化、经营业绩下滑。

　　现金流紧张 存货和应收账款增长较快

　　据招股书披露，元成园林所从事的园林绿化工程施工业务具有资金密集型的特点。在工程项目的实施过程中，公司需要分阶段先期支付投标保证金、履约保证金及工程进度周转金等相应款项；工程项目实施时，则按照项目的具体进度进行分期或分阶段结算收款；工程竣工验收后，工程质保金需在质保期满后方能收回。行业结算惯例使得公司从事工程施工业务时需要占用大量的资金。

　　工程施工业务结算方式决定了公司业务执行过程中需要垫付大量的流动资金。报告期内，元成园林经营活动现金流量净额较小或为负，2013年度、2014年度和2015年度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为444.53万元、-6,186.47万元和1,070.73万元。

　　2013年末、2014年末和2015年末，公司的负债总额分别为24,834.06万元、31,687.38万元和41,268.41万元，其中流动负债占负债总额的比例超过90%。如果公司经营活动产生的现金流量出现持续净流出的情况，将可能使公司面临一定的偿债风险。

　　此外，园林绿化工程施工行业的结算支付特点还导致了存货的增加。2013年末、2014年末和2015年末，元成园林存货余额分别为23,363.13万元、32,814.00万元和46,921.13万元。存货余额的主要构成是工程施工余额，主要是指累计已发生的合同成本和累计已确认的毛利之和超过已结算价款的部分。

　　根据招股书，2013年末、2014年末和2015年末，存货中工程施工余额分别为19,324.11万元、27,987.44万元和41,529.14万元，占存货的比例分别为82.71%、85.29%和88.51%。

　　元成园林表示，园林绿化工程施工行业的结算支付特点使得工程施工项目数量不断增加、规模不断增大的情况下，累计已发生的合同成本和累计已确认的毛利大于已办理结算价款的差额不断扩大，导致工程施工余额逐年增加。

　　园林绿化行业特点还使得应收账款状况不甚乐观。据证券市场周刊报道，资产负债表还显示，2013-2015年，元成园林应收账款净额分别为6005万元、8251万元和7227万元，占营业收入的比例分别为29.39%、35.97%和36.99%，呈上升趋势。元成园林表示，若由于宏观调控、市场需求变化、下游客户发生重大不利变化等原因，导致应收账款快速增长、账期延长或部分款项无法回收，则元成园林将面临坏账损失的风险。

　　近三年，元成园林账龄在1-2年的应收账款增长颇快，分别为1074万元、1351万元和2556万元，同比增长21.77%、25.79%和89.19%。

　　募投项目进度远低于预期？

　　据证券市场周刊报道，此次IPO，元成园林拟募集资金3.49亿元，分别投向“金湖苗木基地建设项目”（下称“金湖苗木基地”）、“菏泽苗木基地建设项目”（下称“菏泽苗木基地”）以及补充工程流动资金。

　　但是，元成园林募投项目进度远低于预期。在2014版申报稿中，元成园林曾表示，拟在江苏省淮安市金湖县和山东省菏泽市牡丹区安新镇分别建设1523.30亩、612亩苗木基地，项目规划建设期均为2年，投资总额合计为1.72亿元。

　　金湖苗木基地投资总额为1.22亿元，其中固定资产投资总额为2157万元；菏泽苗木基地投资总额为4980万元，其中固定资产投资总额为1058万元，占投资总额的比例为21.24%。

　　元成园林预计，金湖苗木基地项目建设期完成后第四年达产，营运期年均收入1.04亿元，年均实现净利润4562万元，投资利润率达到37.47%，税后内部收益率为47.93%，投资回收期5.22年（含建设期）；菏泽苗木基地项目也预计在建设期完成后第四年达产，营运期年均收入4485万元，年均实现净利润1957万元，投资利润率达到39.28%，税后内部收益率为40.57%，投资回收期5.70年（含建设期）。

　　在2014版申报稿中，元成园林表示，截至2014年7月31日，“金湖苗木基地”“菏泽苗木基地”项目已经分别使用自筹资金先期投入1989万元、294万元进行管理用房的建设、部分机械设备以及部分种苗的采购；而最新招股书仍只是披露上述数据，未披露最新进展。

　　从元成园林近三年在建工程及固定资产分析来看，其募投项目进度远低于预期。Wind资讯显示，2013-2015年元，成园林在建工程分别为零元、195万元和90万元，未见显著增长；固定资产净值分别为2903万元、2855万元和2948万元，同样没有明显变化。