乐心医疗发力健康电子产品 高榕资本是否“突击入股”

　　中国经济网编者按：广东乐心医疗电子股份有限公司(以下称“乐心医疗”)将于2016年11月7日在深交所创业板启动上市申购。乐心医疗拟公开发行不超过1480万股。网上发行数量为1480万股，占本次发行总量的100%。股票代码为300562，保荐机构为长城证券。乐心医疗拟募集资金2.86亿元，用于生产基地建设项目等3个项目。

　　据证券市场红周刊报道，2014年6月20日高榕资本增资入股乐心医疗后的不久，同年9月3日，乐心医疗就报送了招股说明书的申报稿，前后不足3个月。这是否属于“突击入股”的现象？证监会IPO反馈意见中亦要求公司“说明高榕资本追溯到自然人或国有股东的股东情况，入股发行人资金的来源和合法合规性”。

　　据时代周报报道，乐心医疗的外销主要以ODM模式进行。在国外市场，乐心医疗也主要通过ODM模式进行销售。乐心医疗已将客户群体瞄准国内，不过它的起步仍然较晚。财务数据显示，2012-2014 年，乐心医疗主营业务中内销收入分别为 1259.56万元、3230.57 万元和 3866.22 万元，2012-2014 年复合增速为 75.20%，增速较快，“但总体来说，乐心医疗开拓国内市场的时间不长，基数较小，目前在国内市场的占有率较低”。

　　此外，乐心医疗共有4家全资子公司。这4家全资子公司，资产总额和营业利润并不高，有的甚至还为负值。2014年全年及2015年一季度财务数据显示，深圳乐心的总资产分别为1546.69万元和2774.63万元；净资产分别为亏损548.49万元和708.74万元；净利润分别为52.56万元和-160.24万元。

　　据股市动态分析报道，募投项目中，生产基地建设项目达产后，将为公司新增871万台家用医疗健康电子产品的产能，其中，电子健康称将新增338万台/年，电子血压计将新增437万台/年，可穿戴运动手环及其他将新增96万台/年。然而，从公司报告期内的产能情况来看，2014年公司的电子血压计产能增加了26万台，而相应的产能利用率由114.06%降至95.69%。2015年，电子血压计产能继续增加26万台以后，该产品产能利用率降至71.73%。按照目前公司电子血压计产能消化的情况，要将437万台的新增产能充分利用，需要相当长的时间。电子健康秤也面临着同样的问题。

　　针对上述问题中国经济网记者向乐心医疗董事会办公室发去采访函，截至发稿未收到回复。

　　智能医疗产品生产企业登陆创业板

　　据招股书显示，乐心医疗成立于2002年，前身是中山市创源电子有限公司。公司作为国家级高新技术企业，拥有广东省工程技术研究中心、市级企业技术中心和中山市工程技术研究开发中心，多年来致力于家用医疗健康电子产品的研发、生产和销售。

　　目前乐心医疗的主要产品包括电子健康秤(可分为电子体重秤、电子厨房秤)、脂肪测量仪、电子血压计、可穿戴运动手环等家用医疗健康电子产品。

　　乐心医疗多款产品荣获国际工业设计殊荣：电子厨房秤SKS-996、脂肪测量仪GBF-835、电子温度计LS-701 获得了“德国Red Dot 设计大奖”，全自动上臂式血压计TMB-986、BonBon 可穿戴运动手环获得了“德国IF 工业设计奖”。公司多款产品获得了美国FDA 注册、欧盟CE 认证、日本《指定外国制造事业者指定书》及韩国GMP 证书等，产品销售至北美、欧洲、日韩等全球各地。

　　本次发行前乐心医疗的总股本为4420万股，潘伟潮直接持有乐心医疗2684.64万股股份，占发行前总股本60.74%。潘伟潮目前担任公司的董事长和总经理，自公司设立以来，潘伟潮一直为公司控股股东及实际控制人。

　　乐心医疗本次拟在深交所创业板，募集资金2.86亿元，分别用于生产基地建设项目、研发中心建设项目、营销网络优化建设项目。

　　营业成本持续上升 应收账款居高不下

　　2015年7月3日，证监会公布了乐心医疗首次公开发行股票申请文件反馈意见，部分问询如下：

　　发行人的董事、高级管理人员在几家外部公司兼任职务。请发行人说明相关公司的股权结构和实际从事的业务，资产、人员、技术等方面与发行人的关系，主要客户、供应商是否与发行人重叠，是否存在为发行人分担成本费用的情形。请保荐机构、律师核查并发表意见。

　　据招股说明书披露，发行人各期营业成本为：24,745.38万元、28,379.17万元、32,879.71万元。请发行人：(1)说明各类主要产品的成本结构，分析成本结构变动原因；(2)分析单位成本变动及原因。(3)说明成本核算的过程和控制的关键节点，说明固定费用的构成及分配方法，并举例说明成本核算的规范性、准确性。请保荐机构和申报会计师核查并发表意见。

　　据招股说明书披露，2012年末、2013年末和2014年末，应收账款净额分别为4,269.36万元、5,040.12万元和5,194.56万元。请发行人：(1)解释应收账款波动的原因，分析应收账款的质量，是否存在大额不可回收的款项；(2)说明各期应收账款的期后回款情况，分析应收账款回款周期是否与合同约定一致；(3)说明各期末应收账款主要客户构成，对其销售和收款情况，是否与发行人存在关联关系，并说明对主要客户的信用政策及变动情况；(4)说明各期坏账准备计提、发生、转回及余额情况、与应收账款变动是否匹配，分析各期核销应收账款的原因、金额、期后回收情况，分析坏账准备计提是否充分谨慎；(5)请申报会计师说明对应收账款核查程序和结果，并说明函证情况。请保荐机构和申报会计师核查并发表意见。

　　据招股说明书披露，2012年末、2013年末和2014年末，发行人存货余额分别为2,632.31万元、3,912.03万元和3,001.18万元。请发行人：(1)解释存货波动的原因，与收入变动的趋势是否相符，与业务发展、产品类型变化等是否匹配；(2)说明各期末发出商品的对应客户及合同情况，期后销售及确认收入情况，说明发出商品的构成，解释发出商品大幅增长的原因；(3)说明各期末原材料、库存商品的主要构成、数量、价格和金额，解释波动原因；(4)说明存货跌价准备的计提方法、计提存货对象，说明各期计提金额、转回或转销金额，及对各期业绩的影响；(5)分析库存材料价格与采购价格的差异、库存商品单价与平均单位销售成本的差异。说明各期末存货盘点结果及监盘结论。请保荐机构和申报会计师核查并发表意见。

　　据招股说明书披露，2012年末、2013年末和2014年末，发行人其他应收款余额分别为866.87万元、582.36万元和806.07万元。请发行人：(1)说明其他应收款的坏账准备计提是否充分，是否存在长期挂账不能收回的款项；(2)说明应收出口退税金额的计算过程，说明与待抵扣增值税的关系。请保荐机构和申报会计师核查并发表意见。

　　据招股说明书披露，2012年末、2013年末和2014年末，发行人预收账款余额分别为540.16万元、443.57万元和1,043.12万元。请发行人：(1)解释预收账款增长的原因，说明各期末预收账款主要客户的名称、余额、销售情况，是否存在关联关系；(2)说明预收账款对应合同的基本情况、期末进度，是否与存货项目对应；(3)说明预收账款期后确认收入情况，确认时点是否谨慎；(4)说明预收账款的账龄情况，是否存在大额的长期预收款。请保荐机构和申报会计师核查并发表意见。

　　据招股说明书披露，报告期末，发行人应付职工薪酬余额分别为758.04万元、1,025.70万元和1,841.25万元。(1)请发行人解释应付职工薪酬增长的原因，说明职工薪酬支付是否及时；(2)请发行人说明各期职工薪酬的计提、发放金额，分析人员数量、结构变动和各类人员人均工资变动情况，与各地平均工资、行业平均工资比较说明发行人薪酬水平及发展趋势是否合理。请保荐机构和申报会计师核查并发表明确意见。

　　据招股说明书披露，报告期内销售费用和管理费用占收入比重呈上升趋势。请发行人：(1)解释各期销售费用和管理费用中主要项目波动的原因；(2)分析费用中职工薪酬费用与人员及工资变动是否一致；(3)分析销售费用中运输及船务费、广告及市场推广费的构成，其变动与收入波动是否匹配；(4)说明信用保险费的发生原因，与收入波动的匹配关系；(5)解释管理费用中研发费用的波动原因，并说明研发费用的主要项目构成。请保荐机构和申报会计师核查并发表明确意见。

　　2016年7月15日，创业板发行审核委员会2016年第43次发审委会议召开，发审委对乐心医疗提出如下问询：

　　发行人2015年国内销售收入21,198万元，内销实现毛利5,403.49万元，毛利率25.49%。如扣除内销销售费用3,767万元，以及按比例分摊的管理费用，发行人内销业务2015年存在亏损。请发行人代表结合2016年上半年的情况进一步说明未来内销业务的持续盈利能力。

　　IPO前夕高榕资本“突击入股”

　　据证券市场红周刊报道，乐心医疗的股东名单引人注目。根据公司披露，2014年6月20日，乐心医疗召开2014年第一次临时股东大会，全体股东一致同意增加注册资本220万元，由高榕资本以2488万元增资入股，其中220万元计入公司注册资本，剩余2268万元作为股本溢价计入资本公积。截至招股说明书签署日，高榕资本持有公司4.98%的股份。

　　公开资料显示，高榕资本管理着三支美元基金和两支人民币基金，总额约7亿美元和近10亿人民币，专注于TMT行业初创期和成长期投资。

　　有意思的是，2014年6月20日高榕资本增资入股乐心医疗后的不久，同年9月3日，乐心医疗就报送了招股说明书的申报稿，前后不足3个月。这是否属于“突击入股”的现象？

　　证监会IPO反馈意见中亦要求公司“说明高榕资本追溯到自然人或国有股东的股东情况，入股发行人资金的来源和合法合规性”。

　　乐心医疗则在回复中称：“高榕资本入股公司是严格按照相关法律法规进行的，公司招股书亦对此进行了披露，不存在突击入股问题。除入股公司外，高榕资本同公司、公司关联方没有任何关联关系，亦不存在利益输送等行为。”

　　ODM转型待考 子公司业绩堪忧

　　据时代周报报道，乐心医疗的外销主要以ODM模式(Original Design Manufacturer，原始设计制造商)进行。所谓ODM模式，是代工生产的一种，简单来说就是通过开发设计产品，在获得客户认可后，根据订单量，进行贴牌生产。

　　在国外市场，乐心医疗也主要通过ODM模式进行销售。2012-2014年及2015年一季度，乐心医疗的外销收入中，来自ODM的销售收入占比主营收入分别为83.49%、86.31%、83.62%和77.76%；来自OEM的销售收入占比主营收入分别为12.62%、5.20%、7.88%和 7.86%。

　　“虽然公司与主要的ODM客户形成了长期稳定的合作关系，外销收入持续增长，但是一旦公司不能持续保持技术领先，或被竞争对手赶超，则公司的ODM订单可能被竞争对手抢夺。”乐心医疗也意识到了这一潜在的经营风险，其在招股书中还表示，“一旦公司的ODM客户以自行生产替代ODM采购，这将对公司的营业收入、经营业绩产生不利影响。”

　　2012-2015年一季度，乐心医疗的主营业务毛利率分别为23.49%、25.49%、27.82%和 28.00%，保持小幅上升趋势，“由于业务模式以 ODM 出口为主，目前国内自有品牌销售占比较低，销售费用较小，毛利率也低于同行业自有品牌产品销售毛利率。”

　　在国外收入几乎占据全部营业收入的乐心医疗，已将客户群体瞄准国内，不过它的起步仍然较晚。

　　财务数据显示，2012-2014 年，乐心医疗主营业务中内销收入分别为 1259.56万元、3230.57 万元和 3866.22 万元，2012-2014 年复合增速为 75.20%，增速较快，“但总体来说，乐心医疗开拓国内市场的时间不长，基数较小，目前在国内市场的占有率较低”。

　　此外，乐心医疗共有4家全资子公司，分别为深圳市乐心医疗电子有限公司(下称“深圳乐心”)、中山市创源传感器有限公司(下称“创源传感器”)、中山市创源贸易有限公司 (下称“创源贸易”)以及广州创衡信息科技有限公司(下称“广州创衡”)。

　　这4家全资子公司，资产总额和营业利润并不高，有的甚至还为负值。已披露的2014年全年及2015年一季度财务数据显示，深圳乐心的总资产分别为1546.69万元和2774.63万元；净资产分别为亏损548.49万元和708.74万元；净利润分别为52.56万元和-160.24万元。

　　在乐心医疗的其他全资子公司中，似乎只有创源传感器和创源贸易经营情况稍微良好。财务数据显示，在2014年和2015年一季度，创源传感器的净利润分别为233.21万元和76.18万元；创源贸易的净利润分别为199.07万元和177.96万元。

　　另外一家全资子公司广州创衡，成立于2015年1月4日，注册资本为300万元，为乐心医疗的软件研发平台，主要进行软件及网络技术的研究、开发。因成立时间较短，广州创衡暂无最近一年的财务数据，截至2015年一季度其总资产为300.03万元，净利润亏损200万元。

　　产能剧增恐难以消化

　　据股市动态分析报道，公司招股说明书显示，本次公司的募投项目中包括生产基地建设项目，项目达产后，将为公司新增871万台家用医疗健康电子产品的产能，其中，电子健康称将新增338万台/年，电子血压计将新增437万台/年，可穿戴运动手环及其他将新增96万台/年。

　　然而，从公司报告期内的产能情况来看，2014年公司的电子血压计产能增加了26万台，而相应的产能利用率由114.06%降至95.69%。2015年，电子血压计产能继续增加26万台以后，该产品产能利用率降至71.73%。本次募投项目中，电子血压计的的新增产能将达到437万台，按照目前公司电子血压计产能消化的情况，要将这437万台的新增产能充分利用，需要相当长的时间。

　　不仅仅是电子血压计，电子健康秤也面临着同样的问题。招股书显示，2015年，公司在电子健康秤和脂肪测量仪原有的590万台产能的基础上，新增了90万台的产能，是的一直稳定在108%左右的产能利用率迅速将至97.44%。而募投项目中，电子健康秤的新增产能也高达338万台/年。

　　有业内人士指出，公司的项目建设将占用大量的资金，若短时间内产能难以充分消化，那么实际上就造成了对资本的浪费。此外，医疗器械行业变化迅速，公司的产品或随时需要顺应社会需求而进行不断升级，当前的生产线未来并不一定适应新的产品，这样一来，闲置的产能很可能将面临还未被利用就要进行改造甚至被废弃的困境。

　　对此公司表示，公司募投项目聘请了第三方机构编写了可行性研究报告，公司对募投项目内容和募集资金需求是谨慎和客观的，不存在盲目扩大募集资金需求、盲目扩产的情形。募投项目从可行性分析、募投方案编制、资金到位、募投项目建设并投产，有一个较长的周期。目前公司对电子血压计的新产品规划、客户和渠道拓展正在全面展开，公司有信心消化募投项目的新增产能。