暴跌何时结束？关注三大信号

　　□本报记者 王姣

　　内有资金面偏紧、负面传闻纷飞之忧，外有美联储加息、海外债市抛售加剧之患，重重利空之下，中国债市再遭“重击”。15日，5年、10年期国债期货所有合约盘中均触及跌停，为国债期货上市以来首次；中债10年期国债收益率单日飙升逾11BP至3.33%，刷新去年9月以来新高。

　　短期来看，在资金面紧张、市场情绪脆弱的情况下，金融机构“去杠杆”很可能再次加速，不过分析人士认为，连续超调之后，债市终将回归到与基本面匹配的水平，且央行很可能出手稳定流动性预期，一旦经济下行压力再显、流动性恢复平稳、汇率贬值预期弱化等信号出现，债市将很有可能企稳或出现转机，建议投资者在调整中谨慎把握布局机会。

　　再现踩踏

　　内忧外患连续夹击之下，美联储加息靴子落地成为压垮债市的“最后一根稻草”。15日凌晨，美联储公布议息会议决议，将短期利率上调0.25%，虽然市场对此已有充分预期，但国际金融市场仍反应剧烈，美元指数升破102.5关口；美债收益率上行近10BP。

　　在此背景下，本就因“爆仓”、“违约”等负面传闻风声鹤唳的中国债市再次遭遇恐慌性下跌。5年、10年期国债期货开盘不久便双双被砸至跌停，为国债期货上市以来首次，尽管日内恐慌情绪曾一度缓解，但午后多个合约又数次触及跌停，截至收盘，10年期国债期货主力合约T1703收跌1.81%，创上市以来最大跌幅，最终报94.555元；5年期国债期货主力合约TF1703也收跌1.16%至97.595元。此外，国债期货远月合约TF1706、T1709双双以跌停价收盘。

　　当日现券收益率也急速飙升，剩余期限近10年的国债活跃券160017收益率一度大涨超15bp至3.39%，尾盘回落至3.22%，较上日收盘价上涨5BP；剩余期限近10年的国开债活跃券160210收益率一度暴涨超20bp至报3.9%，尾盘则回落至3.69%，较上日收盘价大幅上行11.5BP。

　　“12月份原本面临年末跨年资金面紧张，再加上美联储加息，前期持续下跌的走势导致机构情绪偏悲观，受到市场传言影响，机构一致‘去杠杆’，流动性需求‘自我’产生和放大，市场形成了下跌-止损-继续下跌的反馈过程。某种程度上来讲，本次债券市场的急速调整，已经可以称得上‘崩盘’节奏了。”国泰君安证券点评称。

　　密切观察企稳信号

　　债市连续大跌之后，“浮亏”、“爆仓”、“违约”、“失联”等传言甚嚣尘上，尽管相关当事人纷纷出来辟谣，但市场已然“累觉不信”，交易员纷纷启动“跑得快”模式，一切恍若去年6月A股踩踏。

　　不过恰如业内人士所言，市场永远是对的，然而市场并不永远是理性的，但最终市场会回归理性。那么，债市调整何时才会结束呢？对此，机构建议投资者密切观察经济基本面、流动性、汇率等方面的变化，机构分析认为，一旦经济下行压力再显、流动性恢复平稳、汇率贬值压力显著减轻、债市杠杆明显去化、资产价格涨幅明显收窄等信号出现，债市将很有可能企稳或出现转机。

　　“无论从央行的态度，还是从经济基本面来分析，都不宜过于悲观地看待此次债市调整，更不应将其解读为‘债灾’、‘钱荒’等极端事件。”徐高指出，一方面，央行只是想通过对杠杆投资者的“小小惩戒”来促使债市有序去杠杆。搞出类似去年股灾那样的“债灾”，又或是让钱荒再卷土重来，都绝对不是央行的目标。所以，相信在短期内央行就会加大流动性的投放来平抑当前的紧张局面，避免事态过度恶化。与此同时，经过当前的调整，债券收益率与基本面之间的偏差已经得到了明显修正。考虑到地产限购对地产投资的抑制，以及基建投资目前仍然紧绷的融资瓶颈，2017年我国经济增长仍将面临较大下行压力，大概率会继续运行在6.5%附近。而当前PPI虽然大幅冲高，但背后有去产能政策带来的短期影响，持续性也不会太强。

　　国泰君安证券同时表示，市场传言以及市场情绪偏弱，导致债券市场的下跌将持续，考虑到市场踩踏可能带来债市“调整过头”甚至“崩盘”风险，市场的企稳或者转机或者来自央行的主动“放水”稳定流动性预期，或者是市场安全边际大幅上升主力机构投资者再次进场，投资者需要警惕风险和抓住机会。

　　华创证券进一步指出，市场调整将要结束时可能出现三大信号：第一，同业理财的规模、占比和收益率都出现了一定程度的下行且趋于稳定；第二，央行重新采用降准等低成本的方式投放资金，或者向下引导资金投放利率。当基本面出现大幅度恶化时，可能会使得货币政策重心重回稳增长；第三，人民币重回升值通道，外汇占款重新流入中国，给银行体系形成低成本超储，目前流动性困境自然得到缓解。

　　调整中把握布局机会

　　考虑到当前债市利空因素较多、市场情绪极为脆弱，以及市场本身出现了去杠杆和下跌相互加强的自我循环，不少业内人士认为，短期内金融机构“去杠杆”很可能再次加速，但“去杠杆”引发的恐慌情绪终会平息，连续超调之后市场终将回归基本面，由此投资者也无需过于恐慌，建议投资者在调整中谨慎把握布局机会。

　　“在一个合适的观察期限内，杠杆情况和基本面的变化应该是大致吻合的，也许加杠杆或去杠杆在短期会影响市场情绪，引起市场的超调，但行情终会回归到与基本面匹配的水平。”方正证券表示。

　　从基本面来看，中国经济长期“L型”走势对债市仍有支撑。如申万宏源表示，尽管11月经济数据平稳，但目前断言趋势性改善仍为时尚早，基本面仍未出现拐点。临近年底，通胀回升导致债市预期分化、资金面持续偏紧、市场悲观情绪发酵，债市整体承压，预计春节前债券收益率仍将继续高位震荡，但随着节后经济、通胀的回落，资金面有望好转，债市情绪将持续修复，大幅调整过后布局机会将逐步显现。

　　中金公司同时表示，鉴于通胀和通胀预期没有带动企业的投资需求，融资需求不旺使得资产荒的局面没有变化，加上房贷减少，银行仍会增加债券配置，这是压制债券利率不会持续上升的重要因素。预计到明年二季度，房地产走弱带动PPI见顶回落，以及下游行业逐步走弱，会使得通胀压力和预期开始缓解。届时债券市场的基本面因素支撑力量上升。该券商分析师认为，在基本面因素暂时还不配合的情况下，投资者可以先关注中短期债券的配置和交易机会，长债的机会仍需要等待。

　　不过也有观点认为，在连续三年的牛市之后，债熊或已来临，建议投资者仍保持谨慎。如九州证券认为，此次美债收益率上行将再度加剧中国债市调整，在房地产投资拉动中国经济重新下滑、通胀趋势性下行、央行重回宽松之前，债券市场仍将长期调整。