业内：未来三种情形下需警惕黄金大跌

　　全球央行货币收紧倾向背后，折射出全球经济处于缓慢复苏转折阶段。在此背景下，分析人士认为，黄金将不会出现大级别反弹。南华期货宏观研究员章睿哲表示，黄金中长期出现大涨的可能性很低，但在三种情形下，要警惕大跌的可能。

　　中国证券报：如何看待今年以来美元走势？

　　章睿哲：美元指数走势可以从两个维度来理解，其一，美国国内经济情况，包括其通胀及货币财政政策对于利率的影响；其二，美国与其他主要发达国家经济的强弱对比，这也是影响汇率的主要因素。可以看到，去年四季度美元指数大幅上涨主要由两方面因素主导：一是美联储加息预期；二是特朗普许诺的扩张性财政所可能导致的通胀预期。而今年以来这两个因素均发生了变化，一方面是全球宽松货币政策开始转向，中国开启金融部门去杠杆，欧洲央行也逐渐释放紧缩预期，中美利差回到高位，美德利差逐渐收窄，非美货币走强，在这一系列因素作用下，美联储加息预期对刺激美元上涨的作用在减弱；另一方面是特朗普的经济刺激政策迟迟未能落地，包括医改受挫等，导致市场对于特朗普大失所望，这是今年以来美元表现疲弱的主要原因。

　　中国证券报：今年以来黄金美元相关性走弱，原因是什么？

　　章睿哲：黄金和美元的相关关系不是绝对的，因为两者的影响因素既有重合之处，又不尽相同。一方面，黄金作为一种准货币，从历史上看和美元存在一定的替代性；另一方面由于美元是生息资产，黄金是非生息资产，当实际利率走高时利好美元、利空黄金，因此两者存在一定的负相关关系。但与此同时也不能忽略其他货币走势的影响，比如欧元、日元和英镑的涨跌情况，非美货币大幅上涨将加速美元下跌，从而使得美元和黄金走势出现分化。

　　今年以来，相对于美元跌幅，黄金的涨幅比较有限，这主要是由于各国名义利率持续抬升的同时，通胀逐渐走弱，导致实际利率抬升，油价大幅下跌叠加美国刺激政策受阻，也使得年初的通胀预期出现根本的扭转，这对金价构成了很强的抑制作用。除了经济方面的原因之外，还有政治风险的影响，但如果该风险是局部的、短期的，那么对黄金的影响也会比较有限，比如今年的叙利亚化学武器事件等。

　　中国证券报：近期主导黄金走势的主要逻辑是什么？

　　章睿哲：美联储加息和缩表及欧洲央行态度的逐渐转变是近期黄金走跌的主要原因，目前德国国债利率大幅走高，已突破之前的震荡区间，说明市场对于欧洲央行货币政策的实质性转向抱有很强的期待。回顾去年，黄金启动上涨的刺激因素恰是欧洲和日本央行的负利率政策，因此当这一因素逐渐减弱时，黄金就失去了支撑。

　　中国证券报：下半年黄金投资有哪些机会？黄金股票是否有介入机会？

　　章睿哲：从中长期来看，目前全球经济正处于一个货币政策收紧、实体经济缓慢复苏的转折期，在这一背景下，黄金缺乏大牛市基础，大涨的可能性很低。在此判断的基础上，黄金将处于宽幅震荡区间，不排除继续大跌的可能性。黄金未来的走势可能出现三种情形：一是利率继续走高，美联储继续加息并实行缩表，欧元区货币政策发生实质性转向，与此同时通胀继续走弱，那么黄金大概率进入熊市；二是在通胀疲弱情况下，各国央行放缓收紧货币脚步；三是通胀和利率同时走强，通胀走高迫使各国央行加快收紧货币政策。在第二、三种情形下，黄金震荡下跌的可能性较大，但也会有短期的做多机会。

　　黄金股票方面，既和A股的整体环境有关，也和黄金价格有一定关系。从金价角度来讲，上半年黄金股票走势不佳，下半年不排除反弹的可能，但恐难有大的机会；从A股角度来讲，下半年蓝筹股、大基建和消费类股票仍是龙头，黄金股票也缺乏驱动因素。

　　(章睿哲，南华期货北京研究中心宏观研究员，负责海内外宏观经济研究和大类资产配置策略。)

　　□本报记者 张利静