2008年是资本市场巨幅震荡的一年。在这场泡沫破灭过程中，许多人都受了伤。为了保护自己未来不再受伤，甚至能从中把握获利机会，要设法学到教训。

　　就像电影《蝙蝠侠：开战时刻》提到的：“我们为什么会跌倒？就是为了学习如何再站起来。”

　　致力研究金融危机史的经济史学家查尔斯•金德尔伯格(Charles Kindleberger)，引用经济学家海曼•明斯基(Hyman Minsky)的理论作为分析金融危机的基本架构。

　　明斯基认为金融系统本质上有着不稳定特质，他将金融泡沫细分为错置期、信用扩张期、陶醉期、危险期／金融困顿期和剧变期等五个阶段。

　　错置期：泡沫起因外来冲击

　　泡沫多是以“错置”为起点，通常起因于某种外来冲击事件，改变人们的预期或获利机会。每次的冲击来源不尽相同，可能是战争、重大的发明(如：铁路、汽车、网络)、金融创新…等。每次涉入的金融商品不太一样，可能是商品、有价证券、土地、外汇…等。

　　通常会为某些新兴或旧的行业带来获利机会，就像大家常听到的“破坏性创新”，一旦新机会取得市场主导地位，则金融与实际资产的投资步调就会开始加速。繁荣期就此诞生。

　　扩张期：投机导致供给压力

　　就像燃烧不能没有氧气，繁荣也需要流动性来助燃。金德尔伯格指出：“历史上所有出现过的泡沫，没有例外，都是先由过度宽松的信贷助燃。”

　　投机在信用扩张助燃后，四处燎原，投机欲念转化成对产品或金融资产的需求，需求增加使得供给出现压力，价格上涨。

　　价格上扬又创造了新的获利机会，吸引厂商与人们的投入，新的投资促使所得增加，再进一步刺激投资的增长，正向循环于是展开。

　　陶醉期：高价刺激供需狂飙

　　随着价格高涨，大家会觉得进入“新时代”，投资目的不只是为了持有期时的收益，而是为了转售，分析师开始发明千奇百怪的评量指标(如：眼球数、点击数…等)迎合上涨的投机需求。

　　人们看到别人不断买卖而获利，忍不住跟进。厂商看到经济不断成长，也扩大投入生产与销售。愈来愈多人寻找快速致富的机会，连平常不参与的人也加入行列，人们行为开始变成“疯狂”。

　　危险期：内线人士获利了结

　　当投机持续，货币流通及价格不断攀升，直到内线人士开始获利了结。市场出现犹豫不决的现象，价格开始走平。投机群中相当比例的人也开始变现，造成商品或资产的价格下跌。企业获利能力开始衰退，债信能力也越来越恶化。此时是暴风雨前的宁静。

　　剧变期：银行收伞引发恐慌

　　危机加速的讯号出现，可能是某家银行倒闭、企业过度举债而周转不灵，或是某人企图藉不当手段而引发的诈欺。不论原因为何，结果都是亟需马上变现、价格重挫、破产事件增加、银行开始紧缩银根。

　　银行雨天收伞可能发展成恐慌的地步，人们争先恐后地希望在关门前通过，让恐慌更恶化。在恐慌的阶段，商品、土地、股票、债券…等，所有曾经疯狂过的商品价格均告崩跌。

　　这时会发生和陶醉期一样的循环，只不过这次方向相反，变成恶性循环。价格下跌，造成抵押品价值下降，银行取消贷款或拒绝新贷款，造成厂商抛售商品、人们抛售有价证券，价格进一步下跌。

　　抵押品价值下跌引发更多的清算，导致企业倒闭，贷款变成呆帐，银行也出问题，出现挤兑。存款流出银行体系，银行必须取消更多贷款，卖出更多有价证券。

　　这时，就是所谓的“明斯基时刻”(Minsky Moment)──金融狂热，转变为恐慌的那一刻。

　　人类不理性 泡沫必会发生

　　我们可以发现泡沫实际上是人类行为的自然产物，只要人们不理性行为继续，泡沫就一定会再发生。我们分析金融危机，并不是要为了预测未来泡沫何时发生，也不是要臆测泡沫的头部或底部在哪里，而是要透过了解泡沫形成的原因、过程及后果，期望能够作好准备，以因应未来可能会发生的危机。

　　(摘自台湾《联合报》 作者：陈世豪)