光伏企业经营和财务风险高企 内部分化趋势明显

　　我们选取了光伏产业链各环节中最具代表性的10家企业，对其经营情况和财务表现进行了分类统计和梳理。

　　从企业整体表现看，光伏行业内企业在发展过程中都在向上向下延伸产业链寻求产业链效率，产能扩张以及产业链延伸是行业投资的主旋律。但是由于光伏产业的新兴特征，需求结构、行业格局、技术标准并不稳定，造成了细分产业链景气程度相对强弱快速切换，行业内企业投资面临较大风险。在光伏行业整体供过于求的大背景下，行业内企业普遍面临较大的经营压力，2012年基本处于非经常项目前利润或利润总额亏损的状态，而前期基于债务融资的产业链延伸、产能规模扩大使业内企业债务负担增加，企业资产负债率基本处于很高的水平。

　　在整体表现欠佳的背景下，行业内企业也存在一定程度的分化：其中硅料生产环节技术含量较高、技术进步迅速，技术水平的差异直接导致企业间成本结构存在差异。该环节不同企业竞争力区别明显、行业格局较为集中使得去产能节奏更快，硅料生产环节企业在整体行业内财务表现相对较好。除了产业链环节性质的不同，各产业链环节内部不同企业之间也存在差异。不同企业因经营策略以及产业链扩张的规模、时点不同财务表现差别较大。近年来对于行业上游产业链环节扩张相对保守的企业受细分行业景气度下滑冲击较小，财务表现较为稳健。

　　未来光伏需求仍然存在变数，短期内国内市场规模有限，国际市场面临补贴政策、贸易制裁等问题。预计未来一段时间行业仍将处于去产能过程中，而受益于更快的去产能节奏以及自身成本优势，多晶硅环节优势企业表现将会有所好转。(中债资信)