油价维持强势化工品震荡分化

　　自黄金暴跌引发商品市场大幅下跌起，国内化工品市场持续表现疲弱，同期农产品及外围能源市场则出现较快速反弹。笔者认为，随着多数品种季节性消费好转和上游原油价格向下传导，化工品在三季度整体难以进一步下探；但囿于供应充裕，化工品也难见趋势性反弹行情，将以底部震荡分化为主运行。品种表现排序中，塑料、原油和玻璃有望出现上升，PT A震荡略偏强，橡胶仍将维持弱势。

　　地缘危机升温油价有望延续强势

　　自2012年美国战略重心东移以来，中东地区近一年半未曾出现过较大程度的地缘政治危机，虽然伊朗核危机以及叙利亚内乱一直未能妥善处理，但由于缺乏大国参与，两国局势均未出现向外扩散，整体中东局势可控，因而国际原油供给未出现实际威胁。同期美国页岩油产量快速提升，伊拉克战后重建，产量快速回升，全球原油市场供应进入相对宽松阶段。

　　在此背景之下，纽约原油近两年一直维持在85～100美元之间波动，始终未现明显趋势性走势。不过自今年4月份以来，中东局势的不稳定开始向西北非地区蔓延，利比亚、伊拉克和尼日利亚国内出现动乱，二季度以来，三国原油产量累计下降近25万桶/天，且随着冲突的进一步加剧，有进一步降低的可能。此外，叙利亚局势持续升温，美国准备向反对派提供武器支援，伊朗随后称将派出4000人以对抗美国的援助，虽然目前叙利亚原油产量已完全停滞，但其局势的升温仍可能进一步蔓延至周边伊拉克、沙特等产油国并造成原油产量的进一步回落。随着中东局势的持续动荡，下半年全球原油供应可能进一步削减。

　　另一方面，近两年来全球原油产能增长的主要地区美国，二季度产量增长缓慢，从年初至今累计增速仅有28万桶/天，远低于去年同期增速69万桶。页岩油单口油井年衰减率普遍在65%～80%以上，而自去年9月份起由于油价的快速回落，美国页岩油钻井数量持续下滑，随后页岩油产量增长亦出现明显放缓。从页岩油主产地北达科他州产量来看，4月份产量增速降至九年最低点，预计这一趋势仍将延续，三季度美国原油产量出现回落的可能性较大。

　　而从需求角度来看，今年以来引领全球经济回升的主要动力美国，随着其经济逐步企稳回升以及消费旺季到来，整体原油需求有望延续强势。从美国能源部数据来看，自5月底以来，汽油和柴油消费量分别上升37万桶/天和45万桶/天，随着旺季因素的进一步体现以及美国经济持续向好，预计整体三季度原油消费仍有较大上升空间。而自5月份以来，欧洲和中国炼厂开工率也快速回升，消费向好迹象亦较为明显。笔者预计油价有望延续反弹，纽约原油价格三季度有望反弹至105美元上方。

　　整体供应充裕化工品难现趋势行情

　　化工行业由于准入门槛较低且投资巨大，易于成为地方政府投资的主导项目。2008年底4万亿刺激之后，化工行业开始呈现爆发式增长；截至2012年，化纤和橡胶、塑料三个行业固定投资年均增速达30.9%，高于同期制造业平均增速28.5%。2012化工业年固定投资年完成额达5218亿元，在整体制造业中比例也由2009年的3.9%提升至4.2%。

　　在这一背景下，近年来国内化工品产能急剧扩张，此前供需基本平衡的多个品种开始出现显著过剩。在上市的化工品中，PT A、LL D PE、甲醇和玻璃四个主要品种自2008年以来产能平均扩张了2.3倍，年均增幅为23.2%；天然橡胶由于种植具有农产品特征，累计产能增长仅有34.8%，但仍远高于豆类、白糖和其他农产品。

　　过去一年国内化工行业开工率出现快速回落，此前国内供需最为紧缺的L L D P E和P T A产能分别从98.2%、93.6%降到83.5%、86.1%，均为2009年以来的最低水平；同期天然橡胶进口占比也从58 .3%降至54.2%，同样为2009年以来最低点。在供应骤增的背景之下，化工品库存普遍出现快速上升，橡胶、塑料和PT A库存均维持历史同期高位，对价格的上升将起到明显抑制作用，也将削弱原油价格上升所带来的成本支撑。

　　基本面影响大化工品种走势或分化

　　因此，在供给增长抵消了原油价格上升推动作用之后，化工品更多受到需求因素的主导。三季度玻璃消费随建筑开工进入旺季，而同期塑料消费亦自淡季回升，季节性因素将成为其在三季度的主导因素；相较于塑料和玻璃，PT A和橡胶则将进入消费淡季，整体走势相对偏弱，但PT A在上游支撑之下，走势会略强于橡胶。

　　从塑料情况来看，目前虽然南方和华中大部分地区农膜生产仍维持较低开工率，但华北和东北地区棚膜厂家已经开始陆续开工。预计从6月下旬起，随着下游工厂采购与备货，塑料消费将逐步提升。从供应端来看，包括抚顺、大庆和吉林石化在内约80万吨产能计划检修，且自5月份起，塑料社会库存持续下滑，有利于整体价格的回升。此外，从历史上看，塑料是国内化工品中与原油价格走势最贴近的品种，油价的反弹对其支撑最为明显。因此笔者预计，三季度塑料有望延续走高并重新尝试上探年内高点11500一线。

　　玻璃方面，需求随着房地产需求的复苏继续向上，三季度需求仍将持续恢复，并在9～10月达到年内高峰。目前下游消费启动较为迅速，产销情况逐步改善，库存压力也有缓解迹象，预计三季度玻璃价格将震荡回升并触及1500元/吨。

　　PT A目前则逐步转入淡季，6月以来江浙织机开工率由74%下滑至72%，且自5月末起，聚酯库存也开始出现反弹，产销率持续下滑，淡季效应逐步显现，PT A市场状态不佳。但在上游PX供应仍偏紧、原油价格持续反弹的推动下，PT A预计仍将维持震荡行情，价格区间将维持于7600～8200之间。

　　橡胶同样进入消费淡季，日本和中国汽车销量未来两个月下滑的可能性较大，目前两国库存都处于历史高位；供给方面，主产国泰国、马来西亚和印尼全面进入开割季，三季度橡胶市场供需压力将进一步增大，预计价格可能再创新低，回落至16000元/吨以下。