现货价格持续下挫 动力煤下方空间有限

　　近期动力煤现货价格持续下挫，5500大卡动力煤北方港口报价逼近500元/吨，市场恐慌情绪蔓延。笔者认为，神华调整报价模式并不意味着新一轮价格战，动力煤供给端收缩，丰水期的影响正在减弱，动力煤下方空间有限。

　　神华调整报价模式

　　神华作为国内第一大煤炭企业，其动力煤销售价格对于市场有巨大的影响。正是由于神华在2月28日晚间宣布下调动力煤20元/吨，导致动力煤期货在3月1日遭遇跌停。近期市场传闻，神华7月将放弃签订的季度长协定价方式，暂定为参照环渤海指数作价。其具体的定价方式有以下两种：一、在下次调整更改前，以环渤海指数的月度最低价格结算，此结算价格对全月内兑现的所有煤炭都有效；二、承诺无论其它矿方采用何种方式定价，神华价格将不高于其他竞争对手同品种煤炭的结算价。两个定价方式，最终结算取其低点为准。市场普遍认为，在该定价机制下，神华将与各煤矿企业形成惨烈的价格战，打开动力煤价格下行空间。

　　与市场不同的是，笔者认为，神华的调价模式不会产生新一轮的价格战。神华动力煤生产成本与当前煤炭价格相比仍有较为丰厚利润，也不意味着动力煤会有较大的降价空间。神华新的调价模式即使最后确认，仅代表神华将以市场煤的价格进行销售，并非意味着其主动降价进行价格战。以神华每年超过5亿吨的产量，主动降价意味着其利润的巨额损失。从动力煤下行空间来看，市场普遍以神华的利润作为动力煤存在的降价区间。笔者认为，神华代表了国内原煤生产的最低成本线水平，以公布的年报来看，自产煤吨煤成本在124元/吨，远低于其他煤炭生产企业。

　　然而，降价空间不应该以最低成本线为基准，而应该以最高成本端考量，也就是说应该聚焦于在某一价格线下，会有多少的高成本矿会退出市场。只要价格能够逼使足够多的供给挤出，市场的均衡价格仍可能维持在最低成本线的上方，因此以神华的利润作为降价的空间并不合理。

　　供给端收缩明显

　　连续的低价已经使得位于成本最高端的民营矿退出市场。从统计局数据看，1-6月份，国内煤炭主产区内蒙古全区煤炭产量45146万吨，减少9.3%。其中国有地方煤矿原煤产量801万吨，减少79 .2%；乡镇煤矿原煤产量1831万吨，减少82.0%，中小矿、乡镇矿的退出极为明显。从草根调研的情况看，某年产百万吨的乌海民营煤矿，在2014年新年之后就没有开工。在国有矿为主的山西省，国有大型煤矿动力煤亏损同样严重，原有的整合矿/新建矿达产放缓。

　　丰水期影响正在减弱

　　市场当前看空动力煤的主要原因，在于今年来水量增加明显，水电对于火电形成了替代，然而，笔者认为，丰水期的影响正在逐步减弱。4月份水电增速同比增加21%，5月份的同比增速下降为9 .2%，水电同比增速迅速下滑，说明水电对于火电的替代，具有较大的不确定性，同时，在增量的贡献上也非常有限。水电对于火电的替代不会出现持续的利空冲击。从季节性来看，水电的季节性特征明显，7-8月份之后，来水量继续增加的可能性下降，伴随着天气转热，用电需求高峰到来，火电的需求高峰将逐步恢复，进而提振动力煤价格。

　　综上，笔者认为，神华的价格调整并不意味着新的利空，动力煤供给端收缩明显，丰水期结束后火电消耗恢复，动力煤下方空间有限。