下游消费低迷 煤焦期货跌势难挡

　　随着10月份各项宏观数据和房地产数据的发布，显示经济需求面依然相当疲弱，甚至面临一定通缩压力。

　　煤焦下游钢材需求在房地产价格下跌销售缩量形势之下价格将继续承压，政策性提振作用在宏观疲弱的背景下效果始终有限，后市对煤焦期现货价格仍然看淡。

　　宏观数据显示需求疲弱仍在延续。根据10月份的宏观数据，10月份工业增加值当月同比仅增加7.7%，较上月回落0.3个百分点；消费者物价指数（CPI）当月同比增长1.6%，连续数月持续下降；生产者价格指数（PPI）指数同比下降2.2%，固定资产投资增速回落至15.9%。最近公布的中国11月汇丰制造业采购经理指数（PMI）初值50，创6个月最低，预期50.2，前值50.4。价格走低，产能利用低下，经济需求面相当疲软。房地产市场和出口仍面临不确定性，经济下行压力较大，应出台更多的货币和财政宽松措施。

　　房地产市场持续低迷量价齐跌。根据统计局数据，1~10月份，全国房地产开发投资77220亿元，同比名义增长12.4%，增速比1~9月份回落0.1个百分点。1~10月份，商品房销售面积88494万平方米，同比下降7.8%，降幅比1~9月份收窄0.8个百分点。1~10月份，商品房销售额56385亿元，下降7.9%，降幅比1~9月份收窄1个百分点。70个大中城市新建住宅价格指数10月份同比下降2.5%，降幅比9月扩大1.4个百分点。10月份是房地产传统消费旺季，销售数据同比依然下降，只是降幅小幅收窄。

　　房地产低迷的态势之下国内钢材需求依然较为低迷。

　　APEC会议期间，环保政策限产影响短暂。为保障APEC会议期间的空气质量，环保部门加大了会议周边地区污染源的控制。会议期间，区内所有钢厂烧结机、轧线全部停产，相关焦化厂限制生产，反映在生产端产量出现较明显的下降。10月下旬，重点会员钢企粗钢日均产量163.15万吨，比上旬降低7.46%；生铁日均产量156.75万吨，比中旬日均减少8.96%。因此，短期内钢价出现一定幅度的上涨，其中螺纹钢上涨幅度100元/吨左右。但是，销售并非出现明显的提振。

　　随着APEC会议的结束，11月上旬钢价开始松动继续下移。低迷的钢材需求使钢厂对上游煤焦的需求疲弱，补库意愿不强。因此，反映在煤焦价格上随着10月份钢材价格的短暂上扬带动煤焦出现20~30元/吨的小幅上涨，但11月上旬开始煤焦企业虽有涨价意愿但钢厂接受程度依然很低。因此，APEC会议的影响短暂，后市低迷的需求依然压制钢材进而使煤焦持续疲弱。

　　关税政策效果有限。为提振煤炭价格，国务院批准调整煤炭进口关税，10月15日起恢复焦煤和无烟煤等煤种3%~6%的最惠国税率。随着政策的推出，国内相关煤企几乎同期涨价。与此同时，相关进口贸易公司煤炭进口业务变得谨慎并导致进口焦煤港口库存快速下跌。其中，京唐港焦煤库存由10月初的231万吨快速下跌至11月中旬156万吨左右。

　　综上所述，在长期的宏观经济增速换挡周期中，在下游消费持续低迷的大环境下，煤焦作为明显过剩行业的黑色金属产业链上游难以独善其身，价格的进一步回落将不可避免。因此中长期内仍然持续看空煤焦期货，短期消息刺激及政策性上涨将为建立合适的空头仓位提供机遇。

　　（作者系金石期货分析师）