业内人士：A股市场今年“下半场”有“戏”

　　昨日，本报主办的“一季一堂”理财大讲坛再度受到读者热捧。会上，广州证券副总裁兼首席经济学家郑德珵认为，充斥着较多不确定性的宏观经济背景下，较具确定性的投资机会依然可循，今年股市下半场“有戏”。

　　而新价值研究总监邱伟表示，年内大盘在3000~3100点左右的压力挺大。但未来5到8年，我们的经济现在处于转型期中，还有很多机会。 文/记者李成 吴倩 策划刘家红

　　　广州证券副总裁兼首席经济学家郑德珵：

　　　　关注经济转型政策博弈

　　在本次论坛上，广州证券副总裁兼首席经济学家郑德珵指出，下半年及明年的宏观经济仍将面临较多的不确定性因素。不过，充斥着较多不确定性的宏观经济背景下，较具确定性的投资机会依然可循。对今年股市“下半场”，郑德珵持较为乐观的态度。而基于宏观经济的不确定性，郑德珵表示，短期的投资逻辑可关注经济转型、政策博弈等。

　　　　企业盈利可支持A股估值

　　“下半年A股有戏，”郑德珵指出，经济增长维持在8%~9%的水平， 由政策刺激恢复到内生性增长的势头不错，通胀率又不是很高，对企业是个很好的信号，可以将通胀压力转移到下游。此外，目前流动性依然比较充沛。从估值来看，目前，A股市场整体市盈率也处于相对合理的水平，从动态看，2010年上市公司盈利增长在20%左右，能够支持现在的A股估值水平。在目前2600点的位置上，A股有一定的投资价值。

　　“从目前的情况看，通货膨胀是可控的，估计今年三季度不会加息，即使四季度加息，加息的时间也会比较后，而加息预期延后对市场是个利好的消息。”郑德珵表示。在充斥着不确定性的宏观经济环境下，郑德珵建议投资者下半年可关注一些可进可退的行业。

　　郑德珵指出，短期的投资逻辑之一是关注经济转型。

　　对于经济转型过程中存在的投资机会，郑德珵分析称，未来经济转型的方向是转向第三产业与新兴产业，扩大劳工收入与民众消费；区域调整，由沿海大开发转到发展中西部会对企业产生比较大的影响；企业、产业重组是个很大的题材，包括国内市场和国际市场在内的整合将会对企业、尤其是上市公司带来很大的影响；产业升级、城镇化也是可以关注的方向。

　　此外，郑德珵认为，政策博弈则是另外一个短期投资可以关注的方向，如房地产、煤气等价格改革、汇率改革等。

　　郑德珵指出，一些新政策将对后市产生影响。如西部大开发、收入分配改革、支持新能源发展、支持保障房建设等。从综合来看，郑德珵建议，后市投资可关注新兴产业，关注第三产业中高端服务部门，如娱乐、文化、医疗、保健、贸易物流等，关注消费升级，此外，短期还可关注周期性敏感、市盈率偏低、成长性可期的行业与企业。

　　精彩问答：消费多的行业成长性可期待

　　问：该如何把握企业重组带来的投资机会？

　　郑德珵：从区域上看，企业重组力度最大的是上海；此外，就是跨地区重组，地域性的重组，如富士康向长沙、武汉等地的转移，这在将来是大趋势，重组后会产生协同效应和各方面资源的整合。

　　从行业上看，如钢铁等行业，通过并购重组可以淘汰大量的落后产能。

　　问：请详细谈谈对周期性行业投资机会的看法？

　　郑德珵：目前，虽然四万亿政策逐渐退出，但是，从另一个角度，如城镇化等因素还将继续支持这些行业的需求，有核心竞争力、市盈率已经降至7、8倍的企业投资者可以考虑，但不是后市投资的重点，且只有部分行业值得关注。

　　问：哪些行业成长性可期？

　　郑德珵：投资者可以观察在哪些地方消费的越来越多了，如健康、美容等，也可以关注很多新兴的消费习惯，如牛奶的消费量未来会大幅度提高，有品牌、信誉、有奶源的企业将因之受益。

　　　新价值研究总监邱伟：

　　A股估值：纵向横向看A股都不贵

　　广东新价值投资有限公司研究总监、基金经理邱伟表示，宏观经济方面，主流的观点认为下半年宏观经济逐季是下滑的，明年一季度GDP有可能会在8.1%这样一个水平，明年一季度或者二季度可能会见底。这里讲的是同比的见底。环比的话，今年三季度末可能会比较差。整个经济的活力目前呈现出一个往下走的趋势。不过，他认为，未来8至10年，中国经济还有一个很好的一个经济增长。

　　行业机会：

　　看好新兴行业、医药消费

　　邱伟说，纵向看A股，并不贵。目前，A股市盈率(下称PE)大约在17倍左右的水平。2010年7月上旬，上证指数2400点，对应PE16倍，2008年金融危机指数最低1664点，对应PE13倍。总体来说，目前处在市盈率的下轨。“2008年出现这么低的PE，是企业业绩出现较大下滑。在2008年的时候，广州一家上市公司，开工率一度降到三成，是该公司15年来未曾出现的。”邱伟认为。

　　他指出，从横向看，美国年内GDP增长大约在3%左右，对应道琼斯指数(相当于我国的上证综指)大约在13倍PE的水平，纳斯达克指数(相当于我国的创业板指数)大约在24倍PE的水平。考虑我国8%左右的GDP增长，对应的是16倍左右的市盈率，所以，横向比，A股也不贵。

　　邱伟说，经济转型期的三大主体中，居民最大的事情就是消费升级了。企业可能有兼并重组和技术升级。政府可能推动一件事情，就是节能环保。所以，新价值看好的几个投资方向是：战略新兴产业；制造业升级(包括进口替代、工业智能装备)；大众消费品(包括品牌服装、食品饮料、消费电子、农村家电市场)。其中，一些中低端的消费品，反而要起来。

　　选股思路：

　　根据转型期特点选股

　　邱伟认为，未来信息技术、医疗保健和日用消费这三个行业的市值肯定会往上走。有一个行业是一定会往下走的，就是原材料行业，比如钢铁。

　　对于市场比较关注的房地产板块，邱伟认为，10年之内，或者5年之内，房地产市场出现需求方面的大幅下滑是不太可能的。

　　对于金融板块，邱伟说，从市值来看，中国的金融是个很奇怪的行业，大约占了40%左右的A股市值。而在美国，这一比例不超过20%。从长期的眼光看，中国的金融行业很难有大的机会。

　　邱伟称，伴随着经济转型期的几个特点，技术进步、劳动力成本上升、城镇化加速，他们就以三个特点来选股票。

　　“如果围绕经济转型的观点来看，围绕三大特点(企业技术进步、劳动力成本上升、城镇化加速)，我们就可以找一些战略新兴行业， 中低端的消费品，包括一些进口替代的企业。这样，我们就可以用全球的视野去选股，再用本土智慧去投资。”邱伟总结选股思路时表示。

　　精彩问答：换股率不高 换手率不低

　　主持人：您管理的产品成立时大盘在3000点以上，现在的收益一个是5%左右，一个是9%。大盘跌了400多点，为什么您管理的产品还有正收益？

　　邱伟：股票是有规律的。对期货来说，无所谓牛市和熊市，只有波动。股票也是一样的。最终重要的是确定性。我们就是围绕新兴行业来做的。包括我们研究部的研究员配置，很少有公募基金会配置一个新兴行业研究员。选了新兴行业的股票后，再就是看我们的波段经验和选时能力。就是说，选股加选时两点因素比较重要。我们换股率并不高，换手率并不低。我们拿着好公司股票做波段。我们也会增加一些品种，但要经过360度考察，不会轻易换品种。

　　2319应该是坚实的底部

　　主持人：您现在的股票仓位如何？如何看当前位置的投资价值？

　　邱伟：大盘前期跌到2319点的时候，我们的仓位非常重，但近期我们减了一些仓位。总体来说，我们的整体仓位比同行业平均水平要高。

　　我们仍看好当前的股市。尽管GDP明年一季度或二季度可能见底。但大家都知道，股市这次下跌，是从去年7月份就开始的。当时GDP还没往下走。这说明，市场会提前反映GDP的情况，这个时间差大约是半年。说不定这次市场也会提前预见到GDP明年见底，提前半年上涨。

　　另外，我们一直认为，市场中期主要看资金面。流动性最差的时候过去了，目前在变好。一是美国近期不加息；二是信贷增速合银监会要求，银行对个人消费贷款是积极的；三是一些重要指标，如上海市场隔夜拆借利率等在下降。

　　主持人：您怎么看待大盘下半年的运行区间？

　　邱伟：总体说，2319点应该是个坚实的底部。它跟1664点的估值水平差不多。不过，3000~3100点左右的压力挺大的。

　　这几年每年股市都大幅波动，从国外来看，经过几次大折腾，很可能以后指数的大波动不会太多了。未来5~8年会有一个大牛市，但震荡会越来越小。(李成 吴倩)