长城证券：挤泡泡尚未完结 弹升路招之难来

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　　元旦期间海外市场普遍上涨，投资者普遍预期A股市场将出现开门红走势。然而大盘高开低走，并且在上周五再创本轮调整新低2132点。A股跟跌不跟涨的老毛病重犯，继续沿下降通道运行。在市场一片惨淡声中，银行、地产等较为抗跌，绝对低估值板块成为下跌中的“诺亚方舟”。展望后市，笔者认为如果新股发行节奏依然较快，限售股减持依旧，未来大盘探底之路仍将延续。

　　A股市场显著弱于全球市场，原因主要涵盖以下几个方面：

　　首先，资金供求失衡，导致市场重心不断下移。节后第一周仅有三个交易日便有12只新股上会，本周也将有16只新股即将过会，其中还包括汽研院、第一拖拉机等大盘股在主板发行。由于新股扩容过快以及市场人气极度低迷，直接引发新股深度破发，6日上市的三只中小板新股加加食品、利君股份及博彦科技均出现大幅破发。加加食品以26.33%的跌幅创20年来A股市场新股上市首日最大跌幅，利君股份及博彦科技跌幅也分别高达16.88%和9.41%。如果新股持续大面积破发，将会导致新股发行价逐步走低，直至产业资本自愿终止发行，从而实现新股市场化发行，与国际惯例接轨。

　　其次，高估值板块大面积崩塌，银行等少数绝对低估值板块成为市场的“诺亚方舟”。新年过后，以创业板 、ST股等代表的高估值、题材股板块股价纷纷重挫，部分利空消息是导致上述板块下跌的诱因，其本质原因仍然是市场信心严重不足，资金全面出逃所致。另外创业板试行退市制度迫使ST板块壳资源价值进一步下降，导致整个资产重组板块的暴跌。与此相对应，以银行为代表的绝对低估值板块成为下跌市道中较为抗跌的品种。从银行股的估值水平看，已经远低于2005年、2008年的估值水平，处于绝对低估值状态。浦发银行率先发布业绩快报，显示该行业绩继续保持较高增速，成为推动银行股上涨的又一动力。另外，一线地产股、汽车、家电也都开始拒绝下跌，重要原因都是估值处于历史低位。对比分析发现，目前市场由于同时存在结构性估值泡沫与结构性低估，通过股价的此消彼长，二者的估值差距有缩小的趋势，这一进程仍将继续。

　　从市场走势判断，低估值板块将存在阶段性反弹机会，而题材股价值回归之路仍将延续。上证指数预计春节前仍将维持弱势探底走势，如果新股发行节奏仍然较快，加上中东局势恶化，甚至不排除考验上证综指2000点整数大关的可能。市场上涨动力仍然主要来自于货币政策的松动。我们判断1月份CPI由于双节因素影响可能与去年12月份持平，短期下调存款准备金率可能性降低。但是2月份之后CPI将逐月走低，二季度有机会回落到3%以下。从中期观点看，可以概括为一季度筑底、二季度回升。

　　在投资策略上，仍然建议谨慎观望为主，适当配置低估值的银行股以及耐用消费品板块。近期商务部部长陈德铭在会议上表示，将总结家电下乡和以旧换新经验，及时研究制定替代接续政策。家电、汽车板块存在阶段性反弹的机会，投资者可以适当参与。稳健的投资者则可以关注银行板块，重点仍然是股份制商业银行。长城证券   张勇