招商证券：中期或现波段行情

　　CPI暂时反弹打乱流动性继续放松的预期。由于3月下旬以来通胀预期上行，尤其是3月份CPI出现回升，投资者对流动性将继续放松的预期被打破；而同时PPI反而在下行，意味着多数周期性行业盈利仍在恶化。这是短期市场表现相对弱势的原因。

　　但未来三五个月内，不排除货币信贷仍会放松的可能。CPI短期反弹不意味着通胀已结束下降周期，二季度CPI仍有回落空间，或者在温和区间(3%-4%)内波动，尚难以迅速进入上行周期。

　　估值处于历史底部区域，行业盈利分化。A股估值水平处于历史上的底部区域，即使和国际相比，估值水平也不高；近期整体的盈利预期出现企稳，这意味着市场整体向下风险不大。

　　市场短期休整，但中期内不排除市场可能出现快速反弹的波段行情。尽管短期市场受到通胀预期上行、盈利预期下行的制约；但二至三季度期间，通胀整体上处于温和区间的背景下，不能排除信贷出现放松、市场出现一波快速反弹行情的可能性。当然这会加重下半年的通胀压力，故此条件下的行情可能是快而短暂。

　　建议配置地产金融等低估值行业、成长稳定而毛利率改善的部分下游制造和消费品，周期行业里面，可以关注通胀预期提升对煤炭等资源品的波段性机会。考虑到地产金融处于估值底部，货币政策二季度仍有改善可能；考虑到PPI下滑而CPI企稳，下游部分制造和消费行业盈利能力出现改善，可配置轻工、家电、食品饮料、服装、农林牧渔、部分专业设备等；通胀预期抬升刺激煤炭、化工股等。