长城汽车 (601633) 新品SUV上市提升利润率

　　我们自2012年1月9日起提高长城汽车评级为“强烈推荐”，推荐逻辑是基于重量级新车——哈弗首款城市型SUVH6上市后，2012年公司三品类中SUV增幅最高，由此带来销量增幅及利润率的提升。预计公司2012年、2013年EPS分别为1.55元、1.78元，维持“强烈推荐”评级。

　　SUV销量增33%，三品类表现均优于对应汽车子行业。一季度公司销量同比增18.3%为12.66万辆，其中SUV增幅最高为32.9%，销量为4.97万辆；皮卡同比增24%为3.37万辆；轿车同比增13.3%为5.49万辆，各品类产品的增长均优于对应汽车子行业平均水平。

　　毛利率环比提高，费用率环比同比均下降。一季度公司毛利率25.5%，环比提高1.7个百分点，同比减少0.6个百分点。与此同时，公司费用率环比同比均下降，尤其是销售费用率下降较多，表现显著优于行业平均水平。此外，一季度公司净利润增幅略低于收入增幅的主要原因是实际所得税率提高。我们估计2012全年公司实际所得税率同比增加3个百分点。

　　新品上量顺利，2012年利润高增长确定。一方面，H6是公司2012年增长利器，天津基地一期20万产能提供产能基础，预计公司2012年SUV销售22.9万台，同比56%；轿车销售23.5万台，同比增长25%；皮卡略增。2012前三月H6销量依次为5627、7485、7809辆，爬坡顺利，估计第二季度H6的表现更佳。另一方面，2012年公司盈利能力将高于2011年，这主要是因为哈弗SUV占总销量比重比2011年提高6.6个百分点达38%，而SUV是公司毛利率最高的产品品类(维持在30%左右)。 　□平安证券 王德安 余兵