流动性见底明确存量资金做主 A股5月波澜难现

　　从一季度的经济数据看，经济出现了快速下滑的局面，政策也在连续出手。由于一季度8.1%的增速相对于2011年四季度8.9%的增速大幅下滑，引发了相关部门的高度重视，工信部、住建部、发改委等部门纷纷表示继续进行微调，市场也随之反弹。从历史上看，经济下滑至8%以下往往是政府大规模出手逆周期措施的触发因素，从管理层之前的表态看，进一步大规模进行扩张经济的措施尚不具备条件。目前管理层担忧的是经济的进一步大幅下滑而不是小幅下滑，因此微调仍将延续小步慎行的节奏，例如5月份可能下调存准率，但过度乐观的预期是不必要的，也是不现实的。

　　流动性见底明确

　　5月存量资金为主

　　3月的金融数据显示，货币信贷增速均延续了上月的反弹态势，继续回升。狭义货币(M1)、广义货币(M2)增速继续小幅反弹，其中M1增速回升0.1个百分点至4.4%，M2增速回升0.4个百分点至13.4%。虽然经济内生增长的动力下滑导致贷款需求下降，但是适度的宽松是管理层在宏观经济大幅下滑态势下的应有之义，因此在物价指数持续走弱的过程中，流动性基本不会收紧。

　　从增量资金的角度看，机构入市的迹象仍不明显，虽然汇金增持对市场的信心有一定的支撑，但最重要的社保入市还需要一定的程序要走。目前看社保入市只闻其声未见其人，5月的资金预计仍以存量为主。根据中证登数据，截至4月20日，4月新增A股开户数约为9万户。4月上旬的新增开户数再次回落到了较低的水平，虽然其中有清明小长假的影响，但从日均新增开户水平看，则是处于大幅下降局面，接近年初低谷水平。预计4月新增开户数量较3月会有明显下降。

　　自2月后寿险行业累计保费收入增速从1月的12.6%迅速回落至2.5%，增长乏力，估计转型过程的艰难性在短期内仍会拖累寿险保费收入的增速。考虑到制约寿险保费增长的周期性和结构性因素仍然存在，我们预计保险资金入市带来的增量资金有限。

　　从需求上看，截至4月中旬，4月新增排队等待上市的企业数量猛增100多家，总数已达到644家，可见市场扩容压力仍然较大。5月虽有劳动节，但影响较小，预计新股发行节奏将较4月有所加快，我们预测5月新股发行数量约在25只左右，预计募集资金规模约为150亿元。目前已通过证监会批准的再融资预案规模约为1166亿元，未来再融资的压力仍不容小觑。我们预计5月再融资规模约为255亿元，IPO和再融资规模都较4月有一定幅度的增加。

　　随着市场的上涨，产业资本减持量增加。虽然整个市场的解禁规模有所下降，但由于存量的解禁额度越来越小，当月产业资本增减持的影响逐步大于当月解禁的影响。截至4月23日，净增持的公司家数呈现逐月回落，4月大股东增持行为涉及金额1.05亿元，是2008年以来的月度增持市值的最低值。结合减持现象来看，4月净增持-6.95亿元。

　　业绩黑天鹅释放完毕

　　2012年业绩预测下调

　　3月以来市场对上市公司业绩的黑天鹅事件反应强烈，4月随着业绩公告逐步出台，市场对业绩预期逐步修正，黑天鹅事件的风险基本释放完毕。2012年一季度的业绩大幅下滑基本上已经在市场预期之内，投资者对2012年的预期开始下调。

　　截至4月21日，沪深两市共1917家上市公司披露2011年年度业绩报告，已披露年报上市公司的整体业绩情况显示，A股上市公司业绩增速延续加速回落。当前已披露年报的全部可比上市公司2011年全年收入和净利润增速分别为23.64%和13.88%，除金融服务、中国石油和中国石化外的2011年全年和净利润增速分别为21.32%和8.4%。

　　分板块看，2011年全年全部A股、创业板和中小板业绩增速分别回落13.88%、17.52和9.2%，创业板的业绩增速在经历了前期的大幅下滑后有所企稳，但中小板的业绩增速相较三季度出现了大幅下滑，显示中小盘上市公司的业绩波动性要高于大盘蓝筹。

　　同时，截至4月21日，沪深两市共804家上市公司披露2012年一季报业绩预告，其中395家公司预告业绩正增长，占发布业绩预告公司的49.12%，占全部上市公司的15.55%，409家公司预告业绩负增长，占发布业绩预告公司的50.87%，占全部上市公司的16.10%。从行业预增面来看，目前信息服务、电子、医药生物、机械设备行业的预增比例相对居前。

　　从大幅预增预减情况看，共有227家公司净利润预增幅度超50%，占当前全部上市公司的9.7%；286家公司净利润预减幅度超50%，占当前全部上市公司的12.22%。从行业大幅预增面来看，农林牧渔、公用事业、食品饮料行业当前大幅预增面居前。

　　总的来看，我国经济的基本面是好的，经济增速处于合理区间；经济发展具备很大潜力，宏观调控政策具有较大回旋余地。也就是说政策并没有到了需要急迫而剧烈变革的程度。

　　兑现反弹收益

　　等待更佳时机

　　市场在经济难以出现趋势性的好转之前，资金充裕的局面仍然延续，但从市场资金面看，5月市场仍以存量资金为主，增量资金相对有限。而且在供需方面，资金状况可能还会出现阶段性的趋紧，因此市场在存量运作的情况下，仍以结构性为主。

　　同时，业绩风险已基本得到释放，2012年一季度业绩下滑基本在市场预期之内，因此短期看业绩不会成为5月的助涨或助跌因素。考虑到市场估值水平已经较低和业绩风险已经释放，5月的市场仍将得到估值的支撑。

　　目前看市场仍处在乐观的经济和政策预期之中，展望5月经济和政策的作用，我们认为经济继续好转可能抑制市场对政策的乐观预期，而市场对政策的乐观预期在部分政策兑现后，可能对市场的推力逐步减弱，因此我们认为5月市场难以出现大幅上升或者大幅下跌的可能性。

　　就操作策略看，衰退后期的增长继续下滑和业绩的继续探底可能抑制市场的高度。二季度末期，寻找经济底的努力将再次提升投资的情绪并且带动市场再度走高。随着5月政策推力的减弱，本次反弹行情有望暂告一段落，市场经过短期的冲高后，投资者需兑现短期反弹的收益，等待再次介入的时机。

　　行业板块方面，投资者可以关注：(1)一季度业绩得到上调并且表现相对落后的行业，如食品饮料、公用事业等；(2)行业基本面有望见底并且4月表现相对较弱的品种，如电子、信息服务；(3)关注由于创业板大幅下跌而估值水平回落的新兴产业优质企业，如安防、油气设备以及智能交通等；(4)继续关注房地产和券商。 (作者单位：华泰证券)