中信证券：保险股投资价值优于券商股

　　我们认为，四季度保险股的投资价值要好于券商股，建议战略性配置保险股。就保险行业来看，债市(国债和金融债)近期出现企稳迹象，战略性配置保险股的时机正在到来；基本面方面，下半年平安、国寿个险新单和NBV增长拐点也有望到来，同时，减值计提预计已接近尾声，四季度保险股净利润反弹力度将较大，并且政策面继续趋暖，保险股估值安全边际较高。就证券行业来看，我们建议投资者仍要偏谨慎，主要在于政策预期下降、传统业务快速走弱难见好转，同时解禁和融资压力较大。至于信托行业，其投资的最好时候已过，目前行业政策整体偏不利，预计业绩增速也会下降。

　　保险业务方面，平安和国寿NBV增速拐点已现，预计下半年NBV同比增速开始转正，国寿和平安个险新单增速在三季度已经迎来拐点。由于基数原因，下半年除新华保险外，银保新单负增长程度也趋缓。

　　政策方面，预计“十八大”后政策推进速度将显著加快，保监会将很快推出城乡居民大病医疗细则，投资新政剩余9条有望加快推出，上海延税试点也有可能年内上报国务院。净利润方面，保险业减值计提估计结束，利润反弹可期。估值方面，目前保险股估值水平处于历史以来低位，具备非常好的安全边际。因而，在市场继续低迷的当下，我们对保险股仍保留谨慎态度，建议战略性配置保险股。

　　就券商行业而言，我们认为，四季度投资券商股仍宜谨慎，在短期政策维稳的基调下，可适当参与低PB品种的交易性机会，维持该行业“强于大市”的评级。

　　政策面上，政策红利逐渐减弱，政策出台节奏减慢，剩余利好政策减少，非现场开户对行业将是一个重大利空(但短期推出可能性小)。上半年政策驱动的行情在政策红利减弱的背景下已逐步消失，四季度券商股难以出现重大机会。若非现场开户政策推出，三高类(经纪业务收入占比高、佣金率高、估值水平高)券商建议回避。

　　创新业务方面，由于创新业务1-2年内占比仍较小，且创新步伐放慢，因此我们预计短期市场不会对“创新”持过度乐观的态度，四季度投资者又会回归到对券商股业绩的关注上。传统业务方面，下半年压力非常大，尤其三季报预计盈利大幅低于预期。

　　券商股四季度的主要风险在于，三季报业绩风险以及集中解禁和再融资的压力。建议投资者回避高估值的中小券商股。