经济缓慢筑底 四季度难有大行情

　　近期政策面暖风频吹，让冰封已久的A股也感受到了一丝暖意。不过，基本面是否能支持行情延续依然存疑。超预期的9月出口数据是否意味着外贸已现拐点，经济是否已经见底，股票市场在四季度能否迎来“吃饭”行情？本期中证面对面邀请到安信证券安信尊享成长投资主办文庆能和金元证券首席经济学家沈彤就此展开讨论。

　　□本报记者 钱杰

　　四季度经济走出L底

　　主持人：国家海关总署日前发布数据显示，中国9月出口同比增长9.9%，超出市场预期，这是否意味着去年以来一直疲弱的外贸已经出现了拐点？

　　沈彤：随着美国、欧洲和日本陆续采取宽松的货币政策，国际经济环境正开始好转。尽管目前中国制造业的成本正在上升，人民币也在进一步升值，但从各种综合因素来看，中国产品的质量与成本优势仍然存在，所以随着外围经济逐步好转，中国的外贸开始回暖已经是一个比较明确的趋势。

　　文庆能：我的看法相对谨慎一些。外贸的疲弱是四个方面长期结构性因素导致的，第一是海外经济在金融危机后的连续走低，第二是人民币升值压力，第三是国内劳动力成本的急剧上升，第四是中国的贸易条件出现了大幅度恶化。目前这四个因素尚未出现根本性改变，所以我们把9月份出口的超预期解读为出口暂时性的企稳，主要源于9月份的季节性因素。未来趋势还是在低位徘徊，只有美国的财政悬崖能安全度过，中国的外贸才会有趋势性上升的动力。

　　主持人：国家统计局最新数据显示， 9月份工业生产者出厂价格(PPI)同比下降达3.6%，跌幅超出市场预期，创出36个月新低，但环比降幅只有0.1%，较8月显著收窄，这是否意味着经济已经出现止跌企稳迹象，四季度经济会否见底？

　　沈彤：虽然我判断外贸已经企稳，但是目前还很难判断四季度经济是否会见底，毕竟外贸只是拉动中国经济的“三驾马车”之一。目前虽然外贸出现了拐点，但不会快速而强劲地复苏，而是缓慢复苏。这种情况下，就业市场形势会比较严峻，国民收入增长较缓慢，消费增长也会随之放缓；投资方面，也不能出现强劲增长。在这几种因素的综合作用下，经济筑底的过程可能会比较长。

　　文庆能：从9月份的PPI、PMI、CPI数据来看，经济最差的时间应该是在三季度，四季度由于基数的效应和价格可能已经触底，经济同比数据很可能好于三季度，这是大概率事件，明年上半年的数据也会比今年略好。短期来看，四季度经济很可能见底。但是，整个经济很难看到V型反转，现在的经济很可能已经走到了L型的底上，或者是比较长时间的U型底上，筑底的时间可能会比较长。

　　主持人：中国人民银行数据显示，截至九月末，广义货币M2同比增长14.8%，创年内新高，而银行贷款仅增加6232亿元，低于市场预期，怎么看待这一现象？未来几个月市场的流动性会否逐渐宽松？

　　文庆能：9月份货币数据和全年的趋势是一样的，今年货币金融数据的特点就是社会融资总量一直保持在较高的位置，但银行的贷款量一直比市场的预期略低。这说明债券市场的发展和社会融资正在逐渐替代银行贷款，银行自身也有一些惜贷的情绪，特别是我们比较关注的中长期贷款一直都没有起来，这样的数据也印证了我们前面的一个判断，就是经济在短期内很难有大幅度的V型反转。就10月份来说，流动性状况的确比以前有较大的改善，隔夜回购利率、七天回购利率都处在比较低的位置。但是，在年底我们还需要格外关注像民间借贷或社会融资当中的风险事件是否会爆发，如果没有爆发，那么流动性将会非常平稳。

　　沈彤：在考虑流动性时有一个重要因素不能忽略，即外汇占款。最近出口增长有所恢复，人民币近期也在不断升值，虽然数据没有出来，但是预计外汇占款情况会超出预期，这也是央行并没有降低存款准备金率的主要原因。因为外贸的复苏，央行目前调节货币政策的空间非常大，但是流动性不会突然放大，而是缓慢释放，所以大家在四季度看不到货币政策带来的惊喜。