价差带来想象“红利” B股走出独立上扬行情

　　●随着内地企业境外上市融资方式增多，B股市场作为内地企业国际融资平台的功能减弱，进而被投资者冷落

　　●去年以来，随着改革预期的不断强化，B股市场已走出独立的上扬行情，“光芒”超过了A股市场

　　●从目前已有的方案来看，B股的退出途径主要包括B股转H股、B股转A股以及回购等三种

　　曾被遗忘的“角落”

　　近日，首家推出“B转A”预案的东电B股复牌后，连续三个交易日涨停，再度提升市场对于B股的关注。

　　根据东电B公告，其控股股东浙能电力拟向公司除浙能电力以外的全体股东发行A股股票，并换股吸收合并公司，浙能电力A股上市。换股价格折合人民币4.90元/股，较之前的B股股票交易均价溢价40%。在这一消息的刺激下，东电B股价出现大涨。

　　事实上，从去年以来，随着改革预期的不断强化，B股市场已走出独立的上扬行情，其“光芒”超过了A股市场的表现。以2012年的低点算起，深市B股指数最大涨幅达60%，上海市场B股的涨幅为47%左右。

　　长期以来，B股大多数时间是股市里被遗忘的“角落”。我国B股市场的建立几乎与A股同步，主要目的是为了吸引外资，开拓上市公司融资渠道。1992年2月，首只人民币特种股票电真空B问世，此后20多年里，沪深两市共有100余只B股上市。然而，随着内地企业境外上市融资方式的逐渐增多，B股市场作为内地企业国际融资平台的功能减弱，进而被投资者冷落，B股成交额占比逐年下降。B股改革成为长期悬而未决又备受关注的问题。

　　正因为如此，B股市场日常默默无闻，而一旦有进行改革的“风吹草动”，就会在短期内激发暴涨行情。2001年2月，中国证监会发布相关通知，决定境内居民个人可以从事B股投资，B股因此在三个月内走出翻番行情。近年来，市场对于B股改革的预期不断增强，B股市场也因此数度大涨。

　　B股改革受到市场追捧

　　对于B股市场的改革，市场原本期待一个“顶层设计”的方案。然而，令人有些意外的是，这轮改革却是静悄悄地开始了。

　　中集集团作为首家转板公司，最初并没有得到市场过多关注。中集去年年中公布“A转H”方案后，A股复牌当日即跌停，中集B股也仅上涨两三日后即开始下跌。

　　然而，到了年底，随着中集集团成功B转H，此后万科宣布实施B转H，上柴公布B股回购方案，以及丽珠、东电等含B股公司因重大事件停牌，市场意识到，B股新一轮改革的序幕已经拉开。改革案例的推出接连不断，终于激发了投资者对于B股市场的热情，B股开户数自今年1月起快速增加。

　　从目前已有的方案来看，B股的退出途径主要包括B股转H股、B股转A股以及回购等三种。1月18日，万科公布B转H方案，拟以介绍方式在香港联交所主板上市及挂牌交易。万科转板向B股股东提供了13.13港元的现金选择权，较停牌前溢价5%。此后，上柴公布B股回购方案，拟以不高于0.748美元/股的价格至多回购8680万股，较停牌前溢价12%，上柴也由此成为沪市首家回购B股的公司。

　　B股改革之所以受到市场追捧，主要原因在于目前B股与A股以及H股之间的价差。由于长期受到冷落，B股的估值水平一直明显低于A股，部分股票与H股相比也有价格优势，相关改革方案往往成为股价上涨的“导火索”。据统计，尽管B股已经大涨，但目前同时有A、B股的公司中，绝大部分B股的价格都低于对应A股，平均折价率达三成多。其中，中纺B股价人民币4元左右，而对应A股股价近13元，折价率约七成。

　　改革之路仍需探索

　　尽管B股改革已得到市场热烈回应，但由于各家公司情况不尽相同，目前已有的方案并不一定适合其他公司。改革的进一步推进，仍需要上市公司发挥智慧，结合自身情况，妥善解决B股问题。

　　B转A股是上市公司和投资者都比较期待的方法，但这个思路应用主要适合仅存B股的上市公司。对于目前同时存在A、B股的公司来说，如果A、B 股价差较小，B股转A股对A股造成的冲击不大，转板难度相对较小。对于A、B股价差较大的公司来说，如果B股直接转A股，会对A股股价造成较大冲击。如何通过机制的安排，实现A股股东和B股股东的利益平衡，对上市公司来说是一个挑战。

　　对于深市B股而言，本来就以港元计价，转板H股还能让公司获得新的融资平台。因此，深市B股转H股将是较好的选择。然而，这种方式要求上市公司满足港交所上市条件，包括公司业绩和股本规模等等。相对而言，大型绩优B股采取B转H股具备更大优势。

　　回购适用于所有B股上市公司，但这要求上市公司有较为雄厚的资金实力。而且，随着B股价格不断上涨，回购成本也将逐渐提高，回购难度加大。

　　从投资者的角度，市场分析人士认为，改革预期推动相关B股有阶段性表现，但从中长期而言，依然要侧重从基本面角度挑选公司。B股公司需综合考虑各种可能途径的可行性、方案成本等，来决定是否实行改革，对于“转板”概念过分追捧也存在投资风险。 许志峰