上海证券:股市成吸引海外热钱“磁极”

　　自去年12月以来，外汇占款快速上升的局面，明白显示了热钱再度汹涌进入中国的态势。同时，今年3月以来人民币升值步伐的加快，也使得人们对热钱的关注度明显上升。

　　通过计算中国金融机构外汇资产变动和国际收支项目变动的差额，可粗略测算出进出中国的热钱流量规模水平。2013年一季度，银行代客结售汇差额累计超过了1000亿美元，同期贸易顺差规模只有431亿美元，金融项下投资差额约60亿美元，粗略测算的热钱流入达500亿美元以上。如果以同期货币当局外汇占款增加额1500亿元计算，一季度不能解释的热钱流入额达1000亿美元。如果以同期金融机构外汇占款增加额约2000亿元计算，一季度流入的热钱规模高达1500亿美元。如果算上通过虚假贸易“合法”进入中国的资金，热钱的规模还会更大。

　　与以往热钱进入中国单为国内机会所吸引不同，本轮热钱再度涌入中国是国内吸引和国外推动两种合力共同作用的结果：股市成热钱进入中国的拉力，海外再宽松是热钱进入中国的推力。发达国家过剩流动性推动了国际热钱到处寻求出路的行为。与危机前楼市是中国对海外资金最重要的持续吸引力源泉不同，此次是资本市场尤其是股票市场充当了吸引海外热钱的“磁极”。

　　与本币升值吸引海外资金流入的观点不同，我们认为，从此次热钱流入和人民币升值的时间先后顺序上看，此轮人民币升值是热钱流入推动的结果而不是原因。海外热钱自2012年12月开始重现爆发态势，但起先人民币汇率在加大波动区间的政策引导下，反而有贬值表现，直到3月末期，外汇持续流入积累起的对人民币的巨大需求开始显现，人民币急速升值得以爆发。

　　从监管部门开始对国际贸易和国际金融加强监管的行动看，货币当局已开始重视热钱的冲击影响，未来或有更多的应对措施出台。随着国内物价持续低水平，以及保增长压力加大，使用降息手段的可能性也在逐渐增大。

　　为应对汹涌进入的热钱，中国货币当局一方面加强了贸易真实性的检查，另一方面加强了资金汇兑的监管。从应对热钱的手段看，中国央行还有许多政策工具可供使用，尤其是最有效和国际上常使用的利率调整（降息）还未被使用，说明中国政府认为热钱冲击仍在可控状态。在国际经济、金融基本面发生变化的情况下，随着中国货币当局对热钱流动监管的加强，未来进入中国热钱或放缓。 （作者单位：上海证券研究所）