企业并购重组失败率上升 前5月10公司申请终止重组

　　今年首次保代培训开班在即，培训主题将一改以往讲授首发(IPO)审核政策的做法，取而代之的是并购业务培训。而与此相对应的是，长期倚赖IPO业务收入的投行业务结构正在调整，各家券商并购业务实力也重排座次。

　　据中国证券业协会统计，2012年并购重组财务顾问业务净收入位居前三甲的是中金公司、中信证券、华泰证券。中金公司、中信证券已连续三年轮流领先，而华泰证券、西南证券一路前进，海通证券、广发证券、招商证券持稳，华融证券、华龙证券异军突起，而平安证券、国信证券不进则退。

　　并购业务重排座次

　　近期，中国证券业协会公布了2012年券商经营数据。在投行业务结构调整之际，并购重组财务顾问业务净收入的排行格外引人注目。其中，排名位居前三甲的是中金、中信、华泰证券，净收入分别为2.43亿元、1.56亿元和1.35亿元。

　　自2010年以来，中金、中信轮流在国内并购市场上领先。这两家券商不同于一些近期才突击发展并购业务的同行，其借助自身承做大项目的经验和资源整合能力，很早就组建了专门从事并购的团队，即使在IPO市场热火朝天的时候，也没有放缓脚步。

　　而排行第3的华泰证券，并购团队也积累了多年的业务经验。华泰证券从2010年排名第11位，到2011年排行第4，到去年进入前三甲，近三年来业绩一路前进。与大投行不同的是，近三年来该公司涉及的13家次产业并购全部来自中小板(3家)和创业板(10家)。

　　此外，2012年并购净收入业绩领先的还有西南、广发、海通、中银国际、瑞银、中信建投等。西南证券类似于华泰证券，并购业务逐年向前迈进，2012年净收入(10554万元)是2010年的4倍多。广发、海通的业绩排行则基本保持稳定，反而是华融、华龙两家小券商异军突起，从40名之外一举跃至第11位和第12位。

　　在去年其他券商高唱并购的情况下，以中小项目见长的国信、平安却掉了队。国信2011年并购净收入为5254万元，2012年几乎缩减了一半，只有2667万元，排名从第8掉到了第14；平安则从第13下滑至第18。

　　重组失败率上升

　　尽管IPO审批放缓使投行再次将眼光转移到并购业务，但国内拥有专业并购团队的券商并不多，据不完全统计只有10多家，并且普遍存在两种情况：有些并购部门并非专职承做并购项目，实际上是在IPO、再融资之外再寻找并购机会；二是并购部与投行的IPO等业务团队存在客户交叉，整体协同效应不乐观。

　　从2012年的情况看，行业领先的投行承揽的并购项目和净收入都有所增加。但企业并购重组的失败率也在上升，因此，并购业务成为今年首次保代培训主题。

　　据统计，今年前5个月，申请中止和终止重组的上市公司有14家，其中4家中止重组，10家终止。重组止步的原因大多因审批未通过或买卖双方无法达成一致。

　　“擅长IPO承销的保代，未必能成就一单并购。因为IPO审核有相对标准化的操作，而并购重组的棘手问题却千变万化，很难一概而论。”一位从事并购业务超过10年的投行人士表示。

　　记者获悉，目前并购案例多为上市公司购买资产，因而监管层对资产的质量有所要求，在规范性、盈利预期、关联交易等方面进行把关。

　　另外，买卖双方难以达成一致意见也是导致并购胎死腹中的主要原因。但上述券商并购业务负责人表示：“其实价格并不是达成一致意见的最主要因素，很多时候还要看双方的文化契合度。”

　　重构保代个人能力

　　随着并购重组失败率的上升，上市公司对促成并购的财务顾问的要求也在提高。一位业内人士表示，毕竟不像IPO——支付给投行的保荐承销费用是从募集资金中划出，要让上市公司心甘情愿地支付财务顾问费，投行的服务必须物有所值。

　　目前，投行在产业并购中的作用还没有得到充分认可和重视。上述券商并购业务负责人向记者表示：“有些客户到了重组的最后阶段才邀请财务顾问入场，它们认为我们的作用只是让重组能通过监管层审批。其实，从前期的洽谈、支付方式、并购方案设计都需要投行运作。”

　　不过在介绍卖方资产方面，财务顾问确实没有深耕行业的上市公司更了解同行的情况，所以大多上市公司都是自己寻找要收购的资产方。

　　记者获悉，券商中专门从事并购业务的投行团队，拥有保荐代表人资格的比例并不高，一家业务领先的投行并购小组只有一名保代。该小组负责人告诉记者，“并购财务顾问服务并不要求签字权，他们并没有享受到保代的制度红利，自然也没有动力去考取保代资格”。但是，这并不意味并购业务对投行人的业务能力要求低，相反的是，从事并购必须要有很强的专业能力和撮合能力。

　　业内人士表示，今年首次保代培训在即，未来对保代个人能力的要求，不再只是能标准化地运作IPO使其符合监管要求实现上市，而是要能全方位地服务客户融资、产业整合等多方面的需求。在国内投行业务实力出现分化的情况下，保代的个人能力也面临重构。

　　杨庆婉