资金链条紧绷之势7月上旬将缓和

　　货币市场始终不见“转晴”，国内经济偏悲观预期对债市的利好退居二线。在对未来流动性的判断上，市场分歧愈加明显。悲观者认为，政策监管导致的套汇资金骤减、各类金融机构去杠杆的深度推进，都将在中长期内制约市场资金面，未来数月都难言乐观。相对乐观者则认为，7月上旬流动性将重返中性水平。

　　实际上，从5月末延续至今的“钱紧”并未明显缓解，资金成本依旧高企。截至昨日收盘，隔夜回购利率4.88%，7天回购利率6.89%，均超越年初以来均值。而期限为1个月的资金利率7.34%，相比同期限的AAA短融5.6%收益率而言，仍呈现“成本高于收益”的倒挂态势。

　　这一旷日持久的资金大战将持续多久？多数观点认为，6月底过去后，资金价格将基本回到此前的均衡水平，但整个下半年资金面的波动仍将较大；部分悲观的受访者则表示，这一多年未见的流动性紧张，慢的话可能三四个月之内都不易消除，之后即便缓解，也无法回到此前较为宽松的状态。

　　东南地区某城商行固定收益部负责人告诉记者，乐观的话，紧态将延续至7月末到8月初，糟糕的话可能贯穿全年。该负责人表示，国家外汇管理局5月初有关外汇流入的监管新政，已明显遏制了套汇资金流窜，最新公布的5月份新增外汇占款骤降至669亿元就是明证。而且，这一预期将较长时期存在，在挤出外汇占款水分的同时，必将制约央行的被动货币投放，引发基础货币持续收缩。

　　“此前的套汇还锁定了一部分期限，随着其陆续到期，由于无法续作，套利者必定不断购入美元去偿还贷款。它们与新增量的缩减相重叠，势必进一步收紧市场流动性。”上述负责人表示。而据证券时报记者调查，持有这一悲观论调的银行人士不在少数。

　　对此，银河证券董事总经理、首席经济学家潘向东表示，回购利率继续攀升将不利于金融体系健康，近期诸多监管措施主要是指向此前“跑得太快”的影子银行业务。从金融行业分类管理这一惯例来看，创新驱动型模式将难以扭转，“券商去杠杆”亦难以持续。潘向东向记者表示，流动性紧张主要受到季节性变化、外汇占款预期及监管风暴等三个因素影响，7月上中旬就会逐渐缓和。

　　申银万国证券首席宏观分析师李慧勇认为，市场有钱，但缺乏流动性(即当前可支配的“钱”)。大部分的钱被高收益产品所占用，无法变现，因而引发流动性持续紧张。

　　李慧勇认为应从两个方面来看。第一，外汇占款因素短期会减少央行的货币投放，但人民币升值预期不减以及央行迟迟不愿降息，都可能对热钱形成吸引。外资或许会减少流入，但绝不可能出现流出；第二，所谓为了“逼出”存量货币的央行“饥饿疗法”，也并非长久之计，特殊时点过去后就将被修复。

　　“这一资金紧态在7月上旬就会结束。”李慧勇预计，今年剩余月份的新增外汇占款规模可能在月均600亿元至1500亿元之间，负面边际影响会逐步降低。

　　招商银行金融市场部刘俊郁认为，未来的资金面波动会更大，回购利率有望在7月份开始回落。但机构去杠杆和挤出同业泡沫的过程，将可能是长期工作。这可能对整个经济形成冲击，监管层如何平衡这两者关系，将决定流动性紧张会持续到何时。　　记者 朱凯